科沃斯(603486)：科沃斯及添可品牌双轮驱动 全年业绩表现靓丽

公司发布2021 年业绩预告，2021 年实现归母净利润规模20.0-20.5 亿元，同比增长212%-220%，Q4 单季度实现归母净利润6.7-7.2 亿元，同比增长71%-84%。

    2021 年实现扣非归母净利润18.5-19 亿元，同比增长248%-258%，Q4 单季度实现扣非归母净利润6.35-6.85 亿元，同比增长73%-87%。公司2021 年继续深化科沃斯加添可的双轮驱动战略，在收入快速增长基础上，公司产品结构亦持续优化，在引领行业产品技术高端化的同时，综合毛利率也取得显著提升，进一步提升了公司整体的盈利能力。

    股权激励计划彰显增长信心。公司2021 年10 月发布股权激励计划。激励计划考核年度为2022-2025 年四个会计年度，将高管、中层及核心技术人员分为四类激励对象。2022 年为第一个行权期，若2022 年满足所有行权条件，科沃斯及添可品牌的收入增长及净利润增长需要不低于35%，上市公司整体净利润增长率需不低于25%。

    我们看好公司2022 年扫地机+洗地机的双轮驱动。2021 年洗地机行业规模有望超过50 亿元，我们认为2022 年洗地机行业仍将快速增长，长期来看，我们判断洗地机市场规模可达千亿以上。2021H2 竞争加剧下， 添可8 月销售额份额短期受到明显冲击，但双十一前夕，添可份额重回前期较高水平，相对于高点有所回落，我们认为2022 年洗地机竞争相对于2021 年下半年趋缓，1+N 的竞争格局较难撼动，添可在行业内仍占据强大的先发优势和品牌优势。扫地机方面，自清洁扫拖机器人产品占比的迅速提升让我们对2022 年的市场更有信心。我们认为扫地机的产品周期往往是行业阶段性增长的重要驱动。我们相信，自清洁产品的放量有望带动行业重回量价齐升通道，产品力与品牌力更优的龙头将更为受益。

    投资建议与盈利预测。（1）扫地机器人作为利基市场。科沃斯作为国内扫地机器人龙头，国内市场深耕多年，产品与渠道沉淀深厚，我们认为在行业渗透率快速提升时期公司有望分享行业红利，业务持续快速增长。（2）添可洗地机品类增长有望继续快增，我们判断公司作为洗地机龙头充分受益。中长期公司的品类扩张能力仍有望带来新产品及新增长亮点。（3）产品结构优化及费用端规模效应释放更大利润空间。2021 年在原材料成本、芯片供应、运输费用及汇兑等外部因素带来成本压力，我们判断公司扫地机自主品牌结构优化下后续毛利率仍具备提升空间，公司整体净利率仍有提升空间。我们给予公司2021-2023 年EPS 预测为3.57元，4.92 元及6.32 元，我们给予公司2022 年38x-40xPE 估值，对应合理价值区间为186.96-196.8 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场竞争激烈化，增长不及预期。