新凤鸣(603225)：量价双升创上市以来最佳业绩 长丝龙头宜积极看待

　　事项：

   　　1 月20 日，公司发布2021 年业绩预告，公司预计2021 年实现归母净利润21.5-23.5 亿元，同比增幅257-290%；Q4 单季度预计实现归母净利润2.2-4.2亿元，环比下降32-65%。

   　　评论：

   　　涤纶量价齐升，公司实现上市以来最佳业绩。2021 年受国内外经济复苏影响，化纤行业从年初开始景气度回升明显，涤纶行业全年呈现前高后低的特征，POY 全年平均价差为1500 元/吨，较2020 年POY 平均价差增加420 元/吨。

   　　量的方面，公司三套差别化功能性聚酯长丝分别在今年4 月和7 月投产，中磊短纤项目一期30 万吨短纤装置在11 月正式投产，公司聚酯产能超600 万吨。

   　　涤纶行业景气度复苏+新产能投产为公司带来上市以来最佳业绩。环比方面，2021 年Q4 受疫情+暖冬+海运费高企影响，纺服产业链需求偏弱，POY 平均价差虽然维持在1600 元/吨附近，但在长丝企业让利促销活动下，长丝吨实际盈利水平低于500-600 元/吨；供给方面，浙江属于能耗双控重点省份，企业用能总量和用能成本承压，长丝产量和生产成本受到一定影响。此外，新装置开车和年末费用结算也对净利润造成一定影响。未来国家将从能耗考核向碳排放考核，叠加新产能投放和疫情影响逐渐消散，公司业绩或现拐点。

   　　徐州新设基地，双1000 战略推进顺利。2021 年1 月公司与徐州市政府签订框架协议，投资180 亿元建设270 万吨聚酯新材料项目。与化纤企业聚集的苏南和浙江相比，苏北地区人工、用地成本优势显著，能耗指标也能得到充足保证。

   　　公司独山能源PTA 三期装置在今年初开工，徐州和浙江本部在建产能全部投产后，公司聚酯+PTA 产能有望全部突破1000 万吨。

   　　长丝宜积极看待，产业利润分配重塑产业格局。每年年末属于行业季节性需求淡季，2021 年年末叠加国内疫情影响长丝需求偏弱，长丝库存接近20 天高于往年同期。从加工利润来看，过往行业需求底部时长丝基本盈亏平衡状态，而2021 年末长丝吨加工利润依然有接近300 元/吨，这与行业上下游利润分配和长丝供需格局明显优化有关。今明两年上游PX、PTA 和MEG 供给增速在20%左右，而长丝产能增速只有不到10%，产业链向长丝端转移明显。长丝供给格局经过多年的优化，龙头企业市占率提升明显，其中CR3 在POY 产能占比超70%，龙头企业在产业协同和议价方面提升明显。2021 年8 月华东疫情长丝需求偏弱时长丝加工利润也有300 元/吨也可验证这一点。如果我们以300 元/吨行业底部利润测算，长丝龙头企业2022 年动态PE 只有个位数。考虑到疫情和海运费存在向好预期，目前市值处于明显低估状态，建议大家积极看待。

   　　投资建议：考虑生产成本和海运费上涨，我们下修2021-2023 年归母净利润预测至22、34 和40 亿元（原值为29、39 和46 亿元），对应 EPS 为 1.47、2.25和2.63 元/股。我们按照周期行业一般给予10 倍PE，对应2022 年业绩给予22.5 元/股目标价并维持“强推”评级。

   　　风险提示：产能投放不及预计，需求下降超预期