郑煤机(601717)：业绩预告略超预期 关注汽零板块新变化

预测盈利同比增长48%-60%

    公司发布2021 年业绩预告，公司预计2021 年归母净利润为18.3-19.8 亿元，同比增长48%-60%，其中煤机板块煤矿智能化业务高速增长，汽零板块SEG重组顺利实施，经营业绩大幅扭亏；预计2021 年扣非归母净利润为17.1-18.6 亿元，同比增长0.72%-9.56%。非经常性损益主要因公司处置部分联营企业股权的收益以及理财投资业务增长所致，二者贡献利润约1.1 亿元，因此公司业绩预告略超出我们此前预期。

    关注要点

    政策驱动下煤矿智能化改造有序进行，智能矿山渗透率有望进一步提升。

    2021 年煤矿智能化重大进展发布会提出，2021 年全国智能化采掘工作面累计达到687 个，同比新增193 个，同比增速达到39%，其中新增采煤工作面431 个，掘进工作面256 个。我们测算，2021 年智能矿山渗透率约达17%。《全国安全生产专项整治三年行动计划》（2020-2022）提出“力争采掘智能化工作面达到1,000 个以上”，此外考虑到去年煤价高位运行带来煤企利润与现金流的改善，我们预计2022 年煤矿智能化改造进程有望加速，全年有望新增300 个智能化采掘工作面。

    汽零板块SEG经营业绩大幅扭亏，布局电动化加快转型新能源。根据公告，2021 年公司汽零板块积极降本提效，亚新科业绩稳步增长，SEG业务重组顺利实施，经营业绩大幅扭亏。我们认为伴随SEG业务重组步入尾声，历史包袱逐渐出清，2022 年SEG业绩有望实现扭亏为盈。此外，公司公告与索恩格中国设立合资公司，旨在推进新能源汽车电驱动系统总成及其核心零部件的研发制造。我们认为SEG在48V电机积累的软件算法与控制技术，有望迁移至新能源汽车电驱动系统，加快推动汽零板块由以内燃机零部件为主向以新能源汽车零部件为主的转型。

    估值与建议

    我们维持2021 年和2022 年盈利预测不变，并引入2023 年业绩预测，分别对应2021-2023 年EPS为1.02/1.37/1.63 元。当前A股股价分别对应2022/2023 年8.7 倍/7.3 倍市盈率。当前H股股价分别对应2022/2023 年5.1 倍/4.3 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，分别对应2022/2023 年市盈率11.7/9.8 倍，较当前股价有33.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和10.88 港元目标价不变，分别对应2022/2023 年市盈率6.8/5.7 倍，较当前股价有33.3%的上行空间。

    风险

    煤企智能化资本开支力度不及预期；原材料涨价超预期；汽车芯片短缺导致下游需求不及预期；电驱动系统研发进展不及预期。