华夏航空(002928)2021年业绩预告暨非公开发行股票预案点评：至暗已过 关注基本面修复

受疫情局部散发及短期事件性冲击的影响,公司预计2021 年营收同比下滑9.1%~17.5%,净利润亏损0.69~1.05 亿元。其中Q4 扭亏为盈,盈利0.26~0.62亿元,或来自于航线补贴和出售飞机的贡献。12 月公司日均航班量环比提升,目前为140~160 班/天,约为合理产能的40%左右,料短期事件性的影响或迎来边际拐点。若整改顺利,我们预测2022 年5~6 月公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的约80%,2022 年有望迎来基本面的修复。非公开发行将助力公司完善航网布局、扩充机队,预计摊薄eps 约13.1%。“十四五”期间民用运输机场数量提升或进一步打开支线细分市场龙头的成长空间,期待负面因素出清后公司重回成长。

    事件:(1)公司发布2021 年业绩预告,预计全年实现营业收入39~43 亿元,归母净利润亏损0.69~1.05 亿元,扣非净利润亏损0.8~1.16 亿元。其中Q4 营收6.2~10.2 亿元,归母净利润0.26~0.62 亿元,扣非净利润0.13~0.50 亿元;(2)同时发布非公开发行股票预案,公司计划非公开募集总额不超过25 亿元用于4架A320 飞机、14 台备用发动机的购买和引进以及补充流动资金。

    2021 年营收同比下滑9.1%~17.5%,支线补贴及飞机出售支撑Q4 扭亏为盈。 受疫情局部散发导致需求下滑、叠加采取全面从严的安全排查和整改措施致航班量下降的影响,2021 年营业收入同比下滑9.1%~17.5%至39~43 亿元,其中Q4 营收同/环比-27.3%~-55.8%/7.3%~-34.8%。公司于2021 年10 月8 日公告获支线补贴2.93 亿元,预计增加2021 年度税后利润2.49 元;2021 年12 月21 日公告出售3 架CRJ-900NG 型飞机,净价3.6 亿元(不含增值税)。预计以上两项收入对Q4 业绩有所提振、扭亏为盈,实现归母净利润0.26~0.62 亿元。

    目前航班量约为合理产能的40%,料短期事件性的影响或迎来边际拐点,5~6月公司航班量有望恢复至合理产能的80%左右。2021 年7 月5 日和8 月29 日两起飞机起降事故征候,公司主动削减航班,同时受到疫情波动下需求偏弱的影响,根据航班管家数据10 月中下旬/11 月中上旬/12 月公司日均航班量分别为100~120/80~100/140~160 班次,目前航班量约为公司现有机队规模合理产能的40%左右。11 月第三周以来公司日均航班量由107 班次逐渐升至12 月140~160 班次,料短期事件性的影响或迎来边际拐点。公司严抓安全问题、配合监管积极整改,飞行员队伍专业性有望得到显著提升。预计民航局将对公司采取动态评估,若整改顺利,我们预测2022 年5~6 月公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的约80%,2022 年有望迎来基本面的修复。

    短期事件不改公司作为细分赛道龙头的竞争力,“十四五”机场数量增加有望进一步打开成长空间。2021 年10 月8 日公司公告获财政部支线航空补贴2.93 亿元,与2020 年基本持平,预计增加2021 年度税后利润2.49 亿元。公司为获得补贴额度最多的航司,占整体补贴方案的16.8%。2021 年冬春航季公司进一步加密重庆主基地至库尔勒、包头等地航线,重庆和衢州进出港计划航班占比由上冬春航季的8.9%提升至本冬春航季的10.0%。我们认为短期事件不影响公司在支线细分市场的成长潜力,“十四五”规划指出至2025 年末,全国民用运输机场数量将达到270 个,低线消费升级背景下民航出行产品分层有望加速,华夏作为细分市场龙头的成长空间有望进一步打开。

    非公开发行有助于公司完善航线网络布局,预计2022 年公司业绩随航班量提升将稳步改善。公司计划非公开发行不超过3.04 亿股以募集不超过25 亿元,其中华夏控股、深圳融达、深圳瑞成将现金认购5~15 亿元,公司预计将摊薄EPS约13.1%。扣除发行费的募集资金将用于引进4 架A320 飞机(1.25 亿元)、购买14 台飞机备用发动机(5 亿元)、补充流动资金(7.5 亿元)。本次发行将有助于公司实现机队规模提升、完善航线网络布局,同时为业务发展补充流动资金。我们判断随2022 年航班量逐步回升,公司业绩有望迎来稳步改善。预计“十四五”期间行业引进增速降至5%~6%,若需求快速反弹,供给错配有望释放票价弹性,利好公司收益水平的提升,期待负面因素出清后公司重回成长。

    风险因素:疫情控制低于预期,宏观经济增速下行,油汇扰动,补贴波动超预期,短期事件冲击超预期。

    投资建议:受疫情局部散发及短期事件性冲击的影响,公司预计2021 年营收同比下滑9.1%~17.5%,净利润亏损0.69~1.05 亿元。其中Q4 扭亏为盈,盈利0.26~0.62 亿元,或来自于航线补贴和出售飞机的贡献。12 月,公司日均航班量环比提升,目前为140~160 班/天,约为合理产能的40%左右,料短期事件性的影响或迎来边际拐点。若整改顺利,我们预测2022 年5~6 月公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的约80%,2022 年有望迎来基本面的修复。非公开发行将助力公司完善航网布局、扩充机队,公司预计摊薄eps 约13.1%。“十四五”期间民用运输机场数量提升或进一步打开支线细分市场龙头的成长空间,期待负面因素出清后公司重回成长。根据业绩预告我们调整公司2021/22/23 年EPS预测至-0.10/0.78/1.13 元(原预测为0.05/0.86/1.36 元),给予公司2022 年25倍PE,对应目标价约20 元,维持“买入”评级。