兖矿能源(600188)：Q4煤炭生产逐步恢复正常 中长期战略发展清晰

核心观点

    预告2021 年盈利160 亿元，Q4 成本税费和减值可能增加。公司发布2021 年业绩预告，公司预计2021 年归母净利润约160 亿元，同比增加88.78 亿元或124.67%，测算Q1-Q4 归母净利润分别为22.5/37.9/54.9/44.7 亿元，Q4 业绩环比下降预计可能主要由于成本税费偏高，同时针对资产质量优化方面计提的减值有增加。

    Q4 商品煤产量环比增长2%，煤化工产品生产平稳。根据公司运营数据公告，公司21 年商品煤产量1.05 亿吨，同比-12.7%；商品煤销量1.06 亿吨，同比-28.4%，其中自产煤销量9387 万吨，同比-16.8%。

    自三季度起，煤矿生产制约因素逐步消除，公司商品煤产量稳中有升，21Q4 商品煤产量2725 万吨，同比-8.4%，环比+2%；商品煤销量2858 万吨，同比-17%，环比+9%。煤化工业务方面，公司21 年各产品产销量总体平稳增长，其中甲醇产量250.3 万吨，同比+37.3%。

    公司发展战略纲要重磅出台，中长期成长空间广阔。公司制定中长期发展战略纲要，公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向。根据公司规划，公司中长期煤炭产量有近2 倍增长空间，化工产品也有3 倍以上增长空间。而新能源、高端制造相关领域布局也有望拓展发展空间。

    盈利预测与投资建议。公司中长期战略发展清晰，未来三年业绩有望稳健增长，中长期成长空间大，高分红优势突出，而新能源、高端制造相关领域布局也有望进一步提升估值。给予公司A 股22 年8 倍PE，对应A 股合理价值26.69 人民币元/股，根据公司最新AH 股溢价率和港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值20.15 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，1 月25 日港币兑人民币汇率为1 港元=0.813 人民币）风险提示。煤价超预期下跌，煤矿发生安全事故，合同纠纷诉讼等。