钧达股份(002865)：电池业务量利齐升 领先发力TOPCON电池

公司完成捷泰科技权益收购，并且已披露将会置换出钧达股份原汽车内外饰业务，上市公司未来主业将变更为光伏电池片等业务。捷泰科技过去长期在光伏领域耕耘，2020 年完成老旧多晶产线减值，2021 年产线从3GW 扩产到8.2GW，产能更新，成本优势比较显著。公司过去在N 型领域长期布局和投入，近期披露规划投建16GW 光伏电池，其中一期8GW 将采用TOPCon 路线，未来其盈利情况与出货量都将进一步提升。行业方面，过去几年电池片环节扩产相对保守和节制，供需逐步向好，该环节在整个产业链的利润分配开始占据有利位置，光伏电池环节的盈利情况近期已经迎来比较显著的修复。首次覆盖并给予“审慎推荐”

    与80-87 元目标价。

    收购捷泰能源并拟置出汽车饰件资产，上市公司主业变更为光伏制造。上市公司钧达股份原主业为汽车塑料内外饰件。2021 年9 月，公司完成收购上饶捷泰新能源科技51%的股权，2018、2019 年捷泰电池出货量位居全球前五，以2020 年收入口径测算，备考的并表后电池业务占比超过70%，并且公司在2022 年1 月份披露拟置出钧达原来的汽车饰件业务，上市公司主业变更为光伏制造。

    捷泰科技是有竞争力的第三方电池供应企业。捷泰科技前身为展宇新能源，公司于2010年设立电池工厂，2011 年首期300MW 电池项目投产，2015 年产能突破GW，据PVinfolink统计，2018-2019 年公司（展宇）电池出货排名位列第三、第四。因融资能力跟不上，加上之前对N 型等电池新技术的不确定性，公司在上一轮光伏大发展中扩产节奏相对滞后，但公司过去长期在电池片领域深耕，积累深厚，有较强的竞争力和较大的潜力。

    捷泰产能年轻有竞争力，在N 型TOPCon 领域率先布局和发力。2020 年捷泰多晶电池产线全部停产并计提减值，2021 年其产能从3GW 扩产到8.2GW，公司较新的产线在尺寸兼容性、工艺先进性上都更有优势。公司已经披露未来几年投建16GW 高效电池，其中2022年拟投产8GW 的TOPCon 产线。公司过去在TOPCon 领域长期投入和布局，这一轮发力，带来的不仅是量的增长，有希望在N 型电池领域成为领跑者之一。

    电池片盈利显著回暖，新技术孕育变革。行业方面，放过去几年电池片环节扩产相对保守和节制，供需逐步向好，该环节在整个产业链的利润分配开始占据有利位置，光伏电池环节的盈利情况已经迎来比较显著的修复。从全产业链来看，目前电池由p 型向n 型转换是具有变革意义的技术迭代。从成熟度和经济性多个角度看，TOPCon 将在今明年率先起量，新产能新工艺优势企业将先行受益。

    投资建议：公司业务完成向光伏产业的转变，公司近几年开始快速扩张，并可能成为新技术领跑者之一。预测2022-2023 年公司归上净利润2.49、4.61 亿，给予“审慎推荐”与80-87 元目标价。

    风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动。