天宜上佳(688033)：依托碳基复合材料 全年增长快 四季度超预期

事件：1 月25 日晚间，公司发布2021 年度业绩预增公告。公司预计2021 年实现营业收入为6.76 亿元，与上年同期相比，预计增加2.60亿元，预计同比增长62.72%；公司预计实现归母净利润为1.77 亿元，预计增加0.63 亿元，预计同比增长54.90%。

    围绕碳基复合材料打造业务增长第二曲线，带动四季度业绩超预期。公司以新材料为主线，从粉末冶金材料到碳基复合材料，打造的第二增长曲线开始逐渐凸显。四季度，在公司碳碳复材产能落地的背景下，受益光伏行业高景气，光伏热场材料营收突破，带动单季业绩超预期。预计四季度实现营业收入超3 亿元，预计实现净利润达0.87亿元，较前三季度环比有较大幅度的增长。公司通过各子公司持续稳步推进新材料业务，2021 年，天力九陶和天力新陶在光伏热场领域已实现批量生产，实现一部分产能落地，未来将持续向与光伏硅片制造企业形成合作的大方向前进。我们认为，随着光伏行业的需求逐步释放，公司的碳碳复合材料产品将拥有广阔的市场前景，伴随批量化生产及产能的落地，2022 年碳碳复材业务将为公司带来持续增长动能。

    收购瑞合科技介入军工领域，并表增厚公司全年业绩。公司于2021年初完成了对瑞合科技的收购及增资，合计持有瑞合科技64.54%的股权，于2021 年4 月实现并表。瑞合科技完成了相应的业绩承诺，2021年实现净利润不低于2500 万元，一定程度上增厚了公司业绩。公司借收购快速切入军民用航空领域，拓宽了公司产品的应用，军工业务作为公司未来发展的长期布局，将实现公司业务优势互补，发挥产业协同效应，增强综合竞争力。若瑞合科技持续稳步发展，完成业绩承诺，预计2022 年和2023 年将分别为公司增厚利润3500 万元及4500 万元。

    跟随轨交行业平稳发展，刹车闸片持续为公司业绩提供支撑。公司在大力拓展新材料业务的同时，仍然持续推进高铁动车组用粉末冶金闸片业务，2021 年全年公司业务多点开花，但拳头产品刹车闸片预计仍持续为公司贡献大部分业绩。中央经济工作会议提出，适度超前开展基础设施投资，在强调碳达峰碳中和、高质量发展的国家战略下，绿色基建投资的特征进一步强化，轨道交通或成为绿色发展方向之一。

    公司闸片产品凭借自身的核心竞争力，跟随国家铁路行业投资和地方城轨投资的稳步发展，取得了高速增长，我们认为在基建投资稳定的大背景下，叠加城际、市域轨道交通的快速发展，公司核心产品刹车闸片全年仍能保持良好增长趋势。

    投资建议：我们认为公司主业发展持续稳定，中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道，长期培养军工业务提升综合竞争力，业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力，我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入6.76/10.50/15.40 亿元，实现归母净利润分别为1.77/3.77/5.33 亿元，对应EPS 分别为0.39/0.84/1.19元，对应PE 为62/29/20 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：铁路投资不及预期的风险，新业务发展不及预期的风险。