中远海控(601919)：预计归母净利同比+799%至893亿 关注公司后续分红举措

公司发布2021 年业绩预增公告：1）2021 年度预计归母净利润892.8 亿元，同比+799%；扣非归母净利891.4 亿元，同比+829%；EBIT 约1315 亿元，同比+630%。2）测算Q4 单季：归母净利润216.9 亿元，同比258%、环比-28.9%；扣非净利217.2 亿元，同比+261%、环比-28.6%；EBIT 约358 亿元，同比+315%、环比-22.3%。3）货运量：2021 年度完成2691 万TEU，同比约+2.2%；Q4 预计货量约646 万TEU，同比-12.8%、环比-2.1%。4）母公司未分配利润：预计母公司资产负债表未分配利润约277.8 亿（三季报底为1.1 亿）。5）运价数据：

    21Q4CCFI 均值3266，同比+161.2%、环比+9.2%；SCFI 均值4698，同比+137.9%、环比+8.9%。

    供应链周转不畅导致Q4 延续量减价升趋势加剧：我们认为Q4 公司运量同比明显下滑仍旧在于堵港、内陆集疏运周转缓慢等因素导致的运力周转不畅，而有效供给减少进一步推动运价环比上涨。供需高频指标来看：1）需求端，出口端八大港10-12 月外贸集装箱吞吐量增速+2.2%、+0.7%、+1.1%；进口端Q4 洛杉矶港进口箱量同比-4%、环比-14%；NRF（美国零售商联合会）预计Q4 美国进口箱量650 万TEU，同比+1.2%、环比-1.5%。2）供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美东、美西、英国、地中海、东亚Q4 在港集装箱船均值同比+39%、+45%、+20%、+2%、+22%，环比+16%、+13%、+3%、-1%、+10%。内陆方面，Q4 圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间12.2 天，环比基本持平。

    三维度重申由“船”到“链”转变下的价值重估。1）公司高度重视股东回报，当前母公司未分配利润项目已明显改善至277.8 亿元，公司公告中明确表示为顺利实施2021 年度现金分红奠定了基础；此外，公司持续推出转增股本、控股股东增持、授权董事会回购股份等措施，回馈股东的意愿与途径明确；2）稳态盈利中枢有望上移，源自于集运格局出清下：a）龙头企业应对需求波动的运力调节能力明显提升；b）高比例、多年期长协合作提供产能投放的预见性与盈利中枢的提升；c）数字化带来运量波动的可预测性和应对能力；d）端到端产品差异化带来客户粘性与经营稳定性的增强。3）现货运价维持高位+长协价大涨有望推动22 年盈利趋势向上，集运供应链“木桶效应”明显，基于供给端慢变量、需求端快变量的分析框架，我们预计中短期现货运价或维持高位；同时货主对供应链稳定性诉求明显增强，船货双方开启从运价舱位契约到供应链协作生态的长协合作模式，预计22-23 年长协价涨幅可观。基于美线、欧线长协价均同比2-3 倍、长协货量比例分别为60%、56%的假设，预计22年公司长协净利润增量或近500 亿元，预计22 年加权平均运价水平同比增长将推动盈利进一步上行。

    投资建议：1）根据业绩预告调整21 年归母净利润为892.8 亿，维持22-23 年归母净利预测为1388、746 亿，对应三年EPS 为5.58、8.67、4.66 元，对应PE 分别为3、2、4 倍。2）维持目标市值4384 亿，对应一年期目标价27.4 元，预期较现价68%空间，强调“强推”评级。

    风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。