视源股份(002841)2021年业绩快报点评：业绩修复的起点

公司2021 年业绩基本符合预期,海外业务、白电业务增速亮眼,国内教育、会议业务稳定增长。考虑到股票激励费用对利润的影响,略下调公司2021-2023年EPS 预测至2.53/3.88/4.70 元(原预测为2.84/4.08/4.82 元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022 年40 倍PE,对应目标价155 元,维持“买入”评级。

    收入符合预期,股份支付及社保等费用增加对利润影响较大。据业绩快报,1)收入及利润:2021 年公司实现收入212.22 亿元/+23.90%,净利润16.86 亿元/-11.34%,扣非净利润14.59 亿元/-17.58%。2)毛利及费用:2021 年公司综合毛利率为24.8%/-1.7pcts,主要系海外业务竞争加剧,以及主要原材料液晶显示面板及芯片成本上升导致的毛利率下降,随着液晶显示面板价格回落,产品毛利率呈上升趋势。三季报中存货跌价准备导致的资产减值损失已大部分转回或转销。费用方面,公司实施股权激励计划,股份支付费用同比增加1.66 亿元;2021 年社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加,社保费用同比增加1.07 亿元;此外2021 年研发费用/广告宣传费用分别同比增加2.84/0.69 亿元,以上因素对利润表影响较大。

    板卡业务:黑电板卡保持平稳,白电板卡高速增长。年初液晶屏价格上涨导致全球电视销量下滑,公司加大智能电视板卡比例和品牌客户的占比以推动营收,Q4 智能板卡出货量创历史新高,在行业景气度下滑背景下全年TV 板卡业务保持平稳。生活电器部件业务同比增长121%,主要来源于客户群的成长,多年投入已逐步取得成效,预计该业务将持续保持高速的成长态势。

    整机业务:海外业务拓展初见成效,国内教育、会议业务稳定增长。1)海外: 2021 年交互智能平板等终端产品海外销售收入同比增长100%,未来将以自有品牌的方式加速拓展企业市场;2)教育:品类上从单一平板拓展为多产品组合,周边产品占比上升;客户结构上从K12 逐步拓展到高职教和幼教等多学段客户,加大与素质教育机构合作,2021 年国内教育相关业务同比增长21%。3)会议: 以智能平板为先导逐渐向智能会议室过渡,提高传统会议室客单价;在新零售、新金融等细分领域提供信息化场景解决方案,持续获取市场份额,全年以MAXHUB 为代表的企业服务业务同比增长25%。

    风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨等。

    投资建议:公司2021 年业绩基本符合预期,海外业务、白电业务增速亮眼,国内教育、会议业务稳定增长。考虑到股票激励费用对利润的影响,略下调公司2021-2023 年EPS 预测至2.53/3.88/4.70 元(原预测为2.84/4.08/4.82 元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022 年40 倍PE,对应目标价155 元,维持“买入”评级。