顺丰控股(002352)深度报告：核心业务壁垒稳固 多方面布局第三方综合物流

　　投资要点：

   　　全球领先综合物流服务商。顺丰在巩固时效快递业务的同时发力电商快递，并通过内生孵化和并购整合等方式大力布局快运、国际快递、供应链、冷链、同城配送等业务，坚决向第三方综合物流服务商转型。顺丰已成为国内最大的综合物流服务商、全球第四大快递公司，在提供优质、快速的快递服务的同时，以丰富的行业经验和领先的数字化技术为客户提供涵盖多行业、多场景、智能化、一体化的智慧供应链解决方案。

   　　快递价格战中止，监管引导竞争合理化。社会物流与经济发展息息相关，疫情冲击下企业开工受限，但我国经济率先复苏，实物商品线上渗透率快速提高。生鲜电商、直播电商等新平台兴起，开始冲击传统电商平台地位，刺激快递需求增长。2021年快递监管政策出台，引导快递价格合理化，快递企业竞争格局初步稳固。长期来看，电商平台间的竞争有望促使电商平台选择服务更优质的快递企业，政策引导下，主要战场有望从价格战转向服务提升。

   　　时效为基打造综合性第三方物流，多方面布局第三方综合物流。

   　　顺丰对快递产品进行重新分层，简化快递产品结构，提升运行效率。鄂州机场有望于2022年中投入运营，构成顺丰天网，巩固时效壁垒。下沉电商快递市场，四网融通，规模快速增长。

   　　投资建议：快递单票收入回升，本轮价格战暂时结束，行业格局初步定型。行业竞争从低价争夺市场转向提升服务质量，通过差异化竞争强化盈利能力。公司对标通达系快递的电商特惠业务增速放缓，但强大的品牌势能转化为竞争优势，电商特惠件在中高端市场占据较大份额。公司时效件基本盘稳固，自上而下探索经济件市场，同时多方面发展物流业务，逐步打造国内最大的第三方综合物流服务商。鄂州机场投入运营后将补全顺丰快递时效网络最后一块拼图，进一步提升产品时效，以快网优势哺育慢网，最终将构建多层次快递产品结构。依靠大数据进一步把控成本，提高效率。公司多元化布局快运、冷链、跨境等物流形式，依托收购整合的经验及先进的物流技术提供一体化供应链服务，转型第三方综合物流服务商。从较长时间来看，鄂州机场投入运营后，公司新业态布局完成，规模效应下业绩增长有望再次启动。长期逻辑过硬，业绩拐点将至，布局时机即将到来，预计2021/2022年EPS分别为0.82元、1.46元，对应PE分别为76.99倍、43.24倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧导致公司盈利能力下降，鄂州机场未能按期投入运营，宏观经济下行降低消费能力，疫情反复等。