卫星化学(002648)：C2+C3双核共驱 轻烃一体化龙头业绩腾飞

　　事件

   　　公司发布2021 年度业绩预告，21 年预计实现归母净利润57-63亿元，同比增长243%-279%；预计实现扣非净利润55.5-61.5 亿元，同比增长250%-288%。对应21 年Q4 单季预计实现归母净利14.4-20.4 亿元，同比增长90.3%-167%。

   　　简评

   　　C2+C3 双核共驱，轻烃一体化龙头业绩腾飞。（1）C3 方面，公司拥有国内领跑的一体化C3 产业链，依托一体化优势，公司丙烯酸成本远低同行。2021 年以来，随着全球化工行业下游需求快速好转，C3 产业链景气回暖，叠加丙烯酸及酯海外供应偏紧，C3 链产品价格价差同比大幅增长，2021 全年丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为4966、7754、11842、16269、8470 元/吨，同比+39%、+17%、+70%、+94%、+12%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为1795、6415、1945、716 元/吨，同比-24%、+179%、+228%、-21%。

   　　其中，21 年Q4 单季丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为6108、7842、14850、15497、8594 元/吨，同比+60%、+9%、+94%、+53%、+6%；丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为513、9360、1011、752 元/吨，同比-80%、+901%、+12%、-20%。行业景气上行的同时，公司36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一阶段于21 年一季度投产并贡献全年业绩，行业龙头地位进一步稳固，量价齐升助推公司C3 板块业绩高增。（2）C2 方面，公司C2 项目一阶段自21 年5 月投产以来运转及盈利情况良好，C2 业务稳步起航并持续贡献业绩，成为公司发展新增长极。2021Q4 乙烷、乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 均价分别为1860、7196、9301、12643、8306、5575 元/吨，同比+84%、+21%、+15%、+13%、+13%、+45%；乙烯、HDPE、LDPE、EO、MEG 价差分别为4778、2104、5447、2837、4217 元/吨，同比+166、-92、+199、+2、+1121 元/吨。乙烯、乙二醇等产品价差持续扩大，尤其公司乙二醇装置盈利大幅改善，C2 板块业绩不断向好。随着连云港多期项目陆续投产、满产，产业链不断完整化、规模化，公司C2+C3 双核共驱、持续发力，盈利能力及整体竞争力有望进一步增强。

   　　拟投建新材料产业园，大力布局新能源、新材料。公司充分利用轻烃产业链一体化优势，加快布局C2、C3 下游化学新材料。2021年12 月30 日，公司发布公告，拟自筹资金在连云港徐圩新区投资新建绿色化学新材料产业园项目。项目将分三期建设，一期包括2*15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂、2*10 万吨/年乙醇胺、2*20 万吨/年聚苯乙烯；二期包括10 万吨/年α-烯烃及POE、15 万吨/年碳酸酯系列；三期包括40 万吨/年聚苯乙烯、30 万吨/年碳酸酯系列等。项目投建产品装置为公司C2、C3 产业链下游，原料供应拥有坚强保障，产业链协同互补助力降本增效。

   　　三期项目共75 万吨/年碳酸酯产能建成后，预计每年可消耗二氧化碳37.5 万吨，顺应绿色低碳发展大势，双碳背景下公司竞争力进一步增强。此外，公司着力推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙烯胺、EAA 等新材料项目建设，依托上下游一体化优势，公司成本控制及抗风险能力较强，新材料项目投产后公司盈利能力将进一步提升。同时，随着PDH 及乙烷裂解装置稳步扩产，至2023 年公司氢气产能预计将大幅扩增至近30 万吨/年，公司有望成为华东地区最大的氢气生产商。公司还与法国液化空气集团合建氢能一体化项目，建设氢气充装站、液化装置等，助推公司氢能产业发展。绿色能源的大幅扩增，为公司在双碳背景下持续发展创造了卓越条件，同时也为公司高端材料发展注入新活力。

   　　C2、C3 有序扩产，未来成长性明确。（1）C2 方面，公司稳步推进C2 项目二阶段建设，预计2022 年中期建成，三、四阶段目前也在积极规划中。项目二阶段包括125 万吨乙烯、40 万吨HDPE、73 万吨环氧乙烷、60 万吨苯乙烯。环氧乙烷下游配套建设2*25 万吨聚醚大单体、10 万吨乙醇胺；苯乙烯下游建设40 万吨聚苯乙烯。伴随产能逐步落地，C2 产业链业绩动能将持续增强。（2）C3 方面，公司2023 年将新增80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨辛戊二醇，助力丙烯酸产业链打通，形成丙烯酸丁酯及辛酯的产业链闭环，进一步提升产业链一体化成本优势。随着C2、C3 稳步扩产，公司轻烃一体化龙头地位进一步巩固，成本与规模优势不断扩大，业绩持续高增前景可待。

   　　盈利预测与估值：考虑C3 产业链景气上行以及公司项目稳步推进，调整公司2021、2022、2023 年归母净利润为61.2、85.6、105.4 亿元（前值65.6、85.3、105.4 亿元），EPS 分别为3.57、4.99、6.14 元（前值3.83、4.97、6.15 元），PE 分别为11.8X、8.4X 和6.8X，维持目标价为57.4 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下滑、项目投产不及预期。