重庆啤酒(600132)公司点评：乌苏持续全国化 未来发展可期

公司发布2021 年度业绩快报，全年业绩略超市场预期。2021 年公司实现营业总收入131.2 亿元，同比+19.9%，实现归母净利润11.7 亿元，同比+38.8%，扣非归母净利润11.4 亿元，同比+76.14%；2021Q4 单季度公司实现营收19.3 亿元，同比+1.1%，实现归母净利润1.2 亿元，去年同期为-708.6 万元，扭亏为盈。

    全年量价齐升，业绩略超预期。2021 年公司啤酒销量约同比+15%，啤酒销售吨价预计同比+4.3%，全年得益于公司“杨帆22”的精耕与拓展，同时乌苏引领公司产品高端化，带动整体量价齐升。2021Q4 单季度来看，啤酒销量约同比-2.7%、吨价预计同比+3.9%，高端化冲抵Q4 淡季叠加疫情局部反复等因素导致的销量下滑影响，Q4 营收同比+1.1%。Q4 淡季大幅扭亏助力全年业绩超预期。 2021Q4 单季度公司营业利润为2.6 亿元，去年同期亏损7230.5 万元，2021Q4 扣非归母净利润为1.2 亿元，2020Q4 亏损1895.3 万元，预计主要系公司主动控费缩减成本、提高运营效效率冲抵成本上涨等因素影响所致。

    高端化与成本管控冲抵成本压力，乌苏放量增长仍在路上。2022 年是公司“扬帆22”战略的最后一年，“扬帆27”筹备在即，公司产品高端化与大城市计划推进顺利，当前啤酒行业普遍面临原材料成本价格上涨压力，重庆啤酒以乌苏全国化为抓手推动产品高端化，提升产品盈利能力冲抵成本压力，同时辅以提价等举措，看好公司应对成本压力的能力。乌苏全国化仍在路上，继2020 年张伟丽担任乌苏代言人后，2022 年1 月末吴京担任乌苏品牌代言人，乌苏“硬核”依旧，同时公司不断丰富乌苏产品体系，白啤与楼兰秘酿深挖细分人群，乌苏放量增长仍在路上。优质产能夯实发展基础，啤酒行业已结束“跑马圈地”，重啤率先关厂提升运营效率，而2021 年公司陆续推动盐城和佛山新工厂建设，西昌公司开启技改扩产，重啤再次加码“优质产能”布局，为未来全国化发展与进一步提升运营效率夯实基础。

    盈利预测：调整此前盈利预测，预计公司2021/22/23 年归母净利润为11.7/14.7/19.0 亿元（ 原为12.3/16.2/19.5 亿元） ， 分别同比+8.3%/26.3%/29.3%，对应PE 为55/44/34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复影响动销；新品拓展不及预期；旺季动销不及预期；行业竞争加剧。