风语筑(603466)：主业稳增数字科技助力虚实结合的体验经济

由中国展示行业龙头企业升级为中国数字科技应用领域龙头企业

    作为国内数字展示行业头部企业，2021年前三季度公司的营业收入约 80%来源于创意设计、互动体验、CGI 特效、VR/AR、全息影像及其他各类软硬件系统集成服务，装修装饰部分仅占收入的20%，数字科技的推动奠定了公司毛利率提升的潜力（销售毛利率从2019年的28.7%提升至2021前三季度的35.9%）。

    主业端，截止2021年底，公司在手订单约54.62亿元（同比增加1.39%），充沛的在手订单为后续主业发展形成有力支撑；新增量端，外部科技进步与技术发展均利于公司较好的场景应用能力的体现，且公司保持行业发展敏锐度积极拓展新业务，对前沿技术进行超前应用，2021年在数字科技领域继续加大3D设计等研发投入，数字科技发展及投入有望进一步赋能公司主业带来溢价空间，并利于其差异化竞争力提升。

    后疫情下公司积极调结构，2021年营收增30.3%归母利润增32.5%

    2019-2021 年公司营业收入增速分别为18.8% 、11.2% 、30.3%，归母净利润增速24.3%、30.6%、32.5%，2021年公司营收稳增得益于积极推动应用场景多元化战略，努力拓展数字化体验业务在公共文化空间及文旅空间等场景的应用，公司文化及品牌数字化体验空间业务快速增长；2021第四季度归母利润0.63亿元（同比下滑6.9%，较第三季度已收窄），后疫情下公司加强精细化管理缓解材料设备涨价下的成本压力已取得季度性改善。

    2022看体验经济的虚实结合新增量

    2020-2021年后疫情下，公司一方面调结构优化主业精细化管理，另一方面新业务探索不停歇。2021年下半年公司积极拥抱元宇宙下的数字科技，战略投资零境互娱旗下“灵境绿洲”，公司擅长结合空间设计、3D建模、实时渲染、CG特效、人机交互、VR/AR等技术搭建数字化场景，2022年1月与星轶影院战略合作共同探索虚实结合的新场景，同时公司也与百度希壤达成合作关系，在元宇宙中公司有望再创新世界，将场景应用能力在虚实世界再放光彩。

    盈利预测

    预测公司2021-2023年收入分别为29.4、35.3、42.4亿元，归母利润分别为4.54、5.44、6.56亿元，EPS分别为1.08、1.29、1.56元，当前股价对应PE分别为25、21、17倍，公司在数字科技应用领域的技术优势及在数字艺术、沉浸式体验领域积累的丰富资源，有望助力其成为国内领先的数字化体验服务商，同时，在主业稳增下持续保持企业进化能力，借力新技术持续赋能主业，进而给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    市场竞争加剧风险；应收账款回收的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；核心技术人员流失风险；外部协调合作进展不及预期的风险；宏观经济波动风险。