中环股份(002129)：四季度业绩预告亮眼 成本优化ALPHA突出

公司预告2021 年盈利同比+249%~286%

    公司发布2021 年业绩预告，2021 年实现营业收入400~420 亿元，同比+110%~+120%；归母净利润38~42 亿元，同比+249%~+286%；对应单四季度，公司实现归母净利润10.4~14.4 亿元，环比-19%~+12%。结合产业链排产情况调研，我们预计在硅片出货环比持平略降、硅料现货价格环比走高背景下，四季度稳健业绩彰显公司成本和库存管理能力。

    关注要点

    光伏材料方面，2021 年以来光伏硅片成本优化alpha突出。2021 年内公司单台炉产、原生多晶消耗率、细线化、薄片化、出片率及A品率等各项指标均实现持续优化，带动公司光伏硅片盈利能力持续改善。展望2022 年，我们看好公司各项先进技术进一步导入，以及210 尺寸占比持续提升，成本仍有优化空间。短期硅片供需格局向好支撑价格上涨。1 月26 日公司上调硅片价格，166/182/210 分别月环比+9%/+12%/+11%，我们认为硅片环节涨价主要得益于：1）海外一季度旺盛抢装需求+2）国内需求春节后启动预期+3）硅片环节去库存结束而行业增量供给爬坡受青海地震略影响。我们继续看好光伏需求一季度淡季不淡，看好光伏基本面beta向上。

    半导体材料业务方面，2021 年新产能加速释放、产品维度快速升级、新增投资项目顺利推进，为业务快速发展提供更多动能。1 月24 日公司公告半导体材料业务子公司中环领先拟通过增资扩股方式实施员工持股，增资金额11.7 亿元，增资后员工持股占子公司股比11.11%，范围涵盖中环领先的经营管理团队、骨干员工以及中环领先股东方对其经营发展有显著贡献的人员，我们认为有望实现持股员工与公司共担经营风险、共享成长收益。

    加码组件业务，国内独有专利的叠瓦产品进入量产阶段。根据行业媒体报道，1 月14 日，公司叠瓦3.0 技术平台工程试验线正式交付生产团队，进入有序量产阶段，公司2021/22 年叠瓦组件产能有望快速增长。1 月10 日三峡电能1GW 2022 年光伏组件阶段性采购项目开标，环晟光伏作为第一入围候选人，体现出下游电站对叠瓦组件产品逐步接受。叠瓦组件具备高封装密度、并联电路提高发电效率的特征，我们看好随公司叠瓦产能进入量产阶段，供应链体系有望逐步成熟，中期带动对公司盈利贡献。

    估值与建议

    考虑公司成本及各项费用优化，我们上调公司2021/2022 年盈利预测54%/52%至39 亿元/55 亿元，引入2023 年盈利预测62 亿元。基于分部加总估值法，我们上调目标价54%至56 元，对应2022 年33x PE，较当前股价上行空间31%，当前股价对应2022 年25x PE，维持跑赢行业评级。

    风险

    市场竞争超预期，光伏需求不及预期，原材料涨价超预期。