天康生物(002100)2021年业绩预告点评：生猪养殖亏损 市场化疫苗快速上量

公司生猪业务迎成本改善,疫苗业务加速发展,后续成长可期。考虑到猪周期以及成本上行影响,我们下调公司2021-2023 年EPS 预测至-0.5/0.19/1.72 元(原预测为-0.26/0.35/2.19 元),结合可比公司估值,给予公司2022 年生猪头均4000 元估值、动保20 倍估值、饲料15 倍估值、农产品10 倍估值,合计对应208 亿总市值,目标价15.3 元,维持“买入”评级。

    事项:公司发布2021 年业绩预告,预计全年实现归母净利润-6.3~-7.3 亿元,同比下滑136.62%~142.43%,Q4 预计实现归母净利润-4.4~-5.4 亿元,同比下滑-280.02%~-321.20%。我们对此点评如下:

    2021 年成本处高位,生猪养殖深度亏损。受饲料原料价格上升、饲料板块外购仔猪占比较高(我们估计,2021 年饲料板块外购仔猪占比全年出栏将近25%)以及河南甘肃新投产能利用率偏低(我们估计甘肃全年产能利用率不足30%)等影响,公司2021 年生猪养殖板块综合成本处高位。2021 年全年出栏生猪160.33 万头,同比+19.20%,出栏均价15.84 元/公斤,同比下降46.65%,我们预计全年生猪养殖板块亏损近9 亿元。此外,公司对存栏生猪计提近2 亿元资产减值损失。

    2022/23 年扩产能、降成本可期。展望2022/23 年,我们认为公司成本下降来自以下几方面:1)自繁自养产能利用率的提升;2)优化饲料配方等方式降低饲料成本;3)优化母猪结构,强化非瘟防控措施等提升生猪生产效率。公司积极推动新疆、甘肃、河南等地的产能扩建,目前资金宽裕(2021 年底公司通过定增募资20 亿),朝着2023 年500 万出栏稳步前进。

    动物疫苗:养殖集团上量明显,市场苗占比快速提升。近年来,以口蹄疫、猪瘟E2 为代表的市场化疫苗销售取得较好进展,目前公司产品已销售至绝大多数生猪头部企业,2021 全年公司市场苗占比超过40%(口蹄疫市场苗收入增长超100%),预计未来比重有望进一步提高。作为新疆兵团下属企业,公司具备资源禀赋,积极开展和科研院所合作,在国家重大疫病防控中发挥重要作用。目前P3 实验室正在开展CNAS 认可评价,预计2022Q1 或可完成验收工作,后续有望在高致病性疫病疫苗领域研发上添砖加瓦。

    风险提示:动物疫病大规模爆发;食品安全问题;自然灾害;政策不达预期;猪价不达预期等。

    投资建议:公司生猪业务迎成本改善,疫苗业务加速发展,后续成长可期。考虑到猪周期以及成本上行影响,我们下调公司2021-2023 年EPS 预测至-0.5/0.19/1.72 元(原预测为-0.26/0.35/2.19 元),结合可比公司估值,给予公司2022年生猪头均4000 元估值、动保20 倍估值、饲料15 倍估值、农产品10 倍估值,合计对应208 亿总市值,目标价15.3 元,维持“买入”评级。