赛轮轮胎(601058)：没有公告就是好“公告”

事件：北京时间2022 年2 月8 日晚，美国海关公布2021 年美国轮胎进口数据，2021 年，美国进口乘用车轮胎1.89 亿条，较2020 年同比增长11.9%，其中从越南进口轮胎1406 万条，同比增长6.8%，从泰国进口4060 万条，同比下降7%。截止2022 年1 月31 日，轮胎行业主要上市公司已经披露业绩预告的企业均出现净利润大幅下滑（超过50%）或者净利润为负；根据交易所规定，业绩与上年同期相比下滑50%以上或者净利润为负值的企业，需要在1 月进行业绩预告，而公司根据交易所规则无需披露业绩预告。

    点评：

    东南亚双反，趋势分化显著。根据美国海关数据，2021 年，美国进口乘用车轮胎1.89 亿条，同比增长11.9%，美国进口卡车轮胎1725 万条，同比增长32.8%。2021 年，是美国对东南亚地区进行双反制裁正式落地的第一年，美国分别对泰国、越南、韩国和中国台湾地区的乘用车轮胎进行了双反调查并最终落地。从最终的税率来看，越南地区的税率显著低于其他国家。因此从乘用车轮胎分国别的进口数据来看，2021年，美国从越南进口轮胎1406 万条，同比增长6.8%，从泰国进口4060万条，同比下降7%，二者出现了显著的分化。而且我们认为，随着越南地区的乘用车轮胎产能进一步增加，这一分化趋势将更加显著。而从未被制裁的卡车轮胎来看，2021 年，美国卡车轮胎进口显著增加，考虑到2020 年疫情影响，从2019、2020、2021 年三年维度的数据来看，美国进口卡车轮胎分别为1446、1299、1725 万条，美国进口卡车轮胎在疫情控制措施逐步放开的情况下，美国市场的卡车轮胎需求较2019年也有显著的增加，而分国别来看，美国从越南进口了卡车轮胎72、125、190 万条，美国从泰国进口了卡车轮胎456、469、701 万条，过去3 年，美国从越南、泰国进口的卡车轮胎都出现了显著的增加，主要是受到中国企业在两国的产能增加、而相应高性价比产品在美国市场受到青睐的影响。而需要注意的是，从在越南和泰国布局产能的企业数量来看，越南地区目前全钢胎的主要中国企业仅有赛轮，而泰国地区的产能包括中策、双钱、玲珑、浦林成山、通用股份，竞争相对更为激烈。我们认为，不管是从受到双反影响的乘用车轮胎来看，还是未受到双反影响的全钢胎来看，赛轮的越南工厂在2022 年以及未来的3-5 年内，从出口美国市场的角度来看，都有望显著优于泰国的轮胎工厂；而从半钢胎来看，2022 年，随着公司在柬埔寨产能的逐步达产，这一优势将会更加突出！

    行业重压之下，真金本色凸显！ 2021 年，是轮胎行业集体承压的一年，尤其是自2 季度以来，在海运费高涨、上游原材料涨价、国内市场需求不济的多重压力之下，各轮胎企业业绩整体出现下滑。从主要上市公司近期公告来看，玲珑轮胎预计公司2021 年扣非归母净利润7.5-9.5 亿元，同比下降54-64%，从单季度来看，公司前三季度归母净利润8.2亿元，若公司2021 年归母净利润不达8.2 亿，则4 季度单季度预计亏损。贵州轮胎预计2021 年扣非归母净利润2.65 亿元，同比下降55.5%。风神股份预计2021 年扣非归母净利润亏损1-1.2 亿元。通用股份预计2021 年扣非归母净利润-3332 万元至-5979 万元。青岛双星预计2021年扣非归母净利润为-5.8 亿至-6.8 亿元。根据交易所规定，业绩与上年同期相比下滑50%以上或者净利润为负值的企业，需要在1 月进行业绩预告，而目前赛轮、森麒麟和三角轮胎三家企业根据该规则无需进行业绩预告。我们认为，在轮胎行业整体承压，全年业绩大幅下滑的情况下，赛轮2021Q3 额外还受到越南疫情防控政策影响、越南工厂开工率显著受到影响，但公司2021 年业绩仍然做到了相对的稳定，更加凸显了公司在高速发展的过程中，即使面对行业的波动，发展的韧性和稳定性！而且2022 年，随着公司越南工厂自2021 年4 季度以来已经全面恢复生产和柬埔寨工厂的投产，有望重回高增长！

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到185、249、293 亿元，同比增长20.23%、34.67%、17.63%，归属母公司股东的净利润分别为15.22、25.18、32.89 亿元，同比增长2%、65%、30%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.50 元，0.82 元和1.07元。对应2022 年的PE 为14 倍，维持“买入”评级。

    风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。3、海运持续紧张的风险。