中航光电(002179)：业绩持续高速增长 聚焦战略引领发展

　　事件：近期，公司发布2021 年业绩快报：2021 年实现营业收入129 亿元，YOY +25.18%；归母净利润19.91 亿元，YOY +38.37%；扣非净利润19.08 亿元，YOY +38.30%。单季度看，公司2021 年Q1~Q4 单季归母净利润分别是6.24 亿、4.90 亿、5.09 亿和3.68 亿，同比增速分别是281.43%、-1.96%、16.71%、8.35%。报告期末，公司总资产269.97 亿元，YoY +40.47%；净资产149.27 亿元，YoY +53.27%；加权平均ROE 为18.22%，YoY +2.14%。

   　　下游需求旺盛，盈利能力不断提升。1）三大业务齐头并进。公司2021 年在收入端和利润端均继续保持增长势头，防务领域，公司全力以赴保障生产交付，不断提升市场认可度；通讯与工业业务的调整初见成效，在智能出行、数据中心等领域取得突破；在新能源汽车业务中，公司把握行业增长机遇，深化重点客户合作、稳步提升主流车系渗透率，订货实现翻番增长。2）注重基础研发能力培养。公司持续加大研发投入力度，2021 年Q1~Q3，公司研发费用占营业总收入比分别是8.32%、8.73%和9.17%，同比分别提高0.43ppt、1.10ppt 和1.48ppt。

   　　公司持续开展科研项目，加强建设核心能力。3）降本增效提升运营质量。公司细化成本管理单元，多措并举降本增效，同时深入推进产品结构和业务结构的调整，运营质量显著提升。在高利润率的电连接器扩产及占收入比重持续提升的双重作用下，公司的盈利能力有进一步提升的潜力。

   　　募资34 亿扩产增能，进一步打开成长空间。公司定增35,576,016 股，于2022 年1 月17 日在深交所上市。募集资金34 亿元，计划分别投入11 亿、13亿元用于“华南产业基地项目”和“基础器件产业园一期项目”建设。华南产业基地项目旨在帮助公司适应行业发展趋势，满足未来开拓通讯、新能源汽车行业相关的高速连接器业务的战略需求，建设期48 个月，税后内部收益率13.29%。

   　　基础器件产业园项目定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基地，产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等，建设期30 个月，税后内部收益率17.20%。产能顺利扩充叠加下游确定性景气，公司未来成长空间值得期待。

   　　投资建议：我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别是19.91 亿元、27.06 亿元、35.41 亿元。当前股价对应2021~2023 年PE 为49x/37x/28x。

   　　结合公司龙头地位和优秀的治理能力，给予2022 年45 倍PE。公司2022 年EPS 为2.38 元/股，对应目标价107.14 元。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　风险提示：下游需求增速放缓；募投项目建设不及预期。