寒武纪(688256)：边缘计算产品和集群业务贡献成长

2021 业绩符合预期，2022 关注新产品放量可能寒武纪发布业绩预告：全年营收6.7-7.5 亿元（YoY:+46%～+63%），中位数高于我们预期（7.03 亿元）1%，归母净利润-7.65～-9.35 亿元（亏损扩大76%～115%），中位数高于我们预期（-9.27 亿元）8%；扣非归母净利润-10.17～-12.43 亿元（亏损扩大54～89%）。其中4Q21 营收4.48～5.28 亿元（YoY: +49～+75%），归母净利润-1.36～-3.06 亿元（亏损扩大8%～145%），我们看好公司产品在云边场景需求放量，以及4Q21 思元370 产品在云端的部署，维持21/22/23 EPS-2.32/-2.36/-2.00 元，参考可比公司23 年12x PS，考虑到公司是少有在AI 芯片能够直接对标英伟达等龙头的标的，给予35x 23E PS，下调目标价至131.95 元（原值：158.33 元），维持 “买入”。

    4Q21 业绩回顾：现有产品保持健康增长，智能集群业务落地公司4Q21 在售云端产品思元270、思元290 和边缘产品思元220 均有较好的成长。特别地，边缘产品思元220 芯片及加速卡产品全年实现了规模化销售。另外公司中标了江苏昆山高新技术产业投资发展有限公司的智能计算中心基础设施建设项目，合同金额5.09 亿元，贡献了4Q21 最重要的收入来源。另外公司在4Q21 发布了思元370 新产品，成为2022 年重要产品增量。公司也调整了人员薪酬，为长期稳定的研发队伍打下基础。4Q21 公司CTO 辞职，公司聘任陈煜先生、曾洪博先生为公司副总经理负责研发，业务过渡仍保持平稳。

    2022 业绩展望：思元370 产品正式出货，云端训练、汽车产品在路上4Q21 发布的思元370 产品凭借7nm 制程和最新智能芯片架构MLUarch03，峰值算力可达256TOPS（INT8），是前代可比产品思元270 算力的2 倍。同时，思元370 芯片支持LPDDR5 内存，高带宽且低功耗，可在板卡有限的功耗范围内给AI 芯片分配更多能源，输出更高的算力，且是寒武纪首次采用Chiplet 技术。根据公司官网新闻，思元370 产品将于2022 年正式商用，直接对标英伟达在售T4、A10 等产品，可以满足互联网公司、服务器厂商需求。同时根据公司云端产品每两年左右迭代一次的经验，我们认为2022年新款云端产品有望发布，汽车产品也将持续研发，有望拉近和英伟达距离。

    下调目标价至131.95 元，维持“买入”评级

    我们认为公司2022 年思元370 带动的云端产品商业化将会形成突破，同时在研产品的技术水平可能有进一步提升，维持盈利预测，参考可比公司2023年一致预期均值12x PS（上次报告估值17x 23E PS），给予2023 年35xPS（溢价基于我们认为公司是国内少有在AI 芯片等相关领域能够直接对标英伟达等全球龙头的），下调目标价至131.95 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；研发投入过高给业绩带来压力