贵州茅台(600519)重大事项点评：主动求变 改革攻坚

　　事项：

   　　2 月14 日，茅台集团召开2022 年市场工作会，会议以全面迎战茅台高质强业新时期“改革攻坚年”为基调，丁雄军董事长在会议上提出“五合营销法”和“五点工作法”。会议干货满满，定调鲜明，我们作点评如下：

   　　评论：

   　　定调“改革攻坚年”，主动求变，态度鲜明。丁书记在会议上指出，新的消费市场和行业环境中之下，需要做到准确识变，进而科学应变和主动求变，开启兼顾消费者、渠道商、行业竞合的营销“美”时代。并强调抓好茅台的市场营销工作，核心任务是主动求变，大力推进营销改革攻坚，实现茅台营销体系的变革和重塑，推动市场工作能力和水平实现质的跨越。丁书记去年上任以来，先是逐步取消非市场化手段，然后恢复数字化销售系统，再是构建“价格匹配、层次清晰、梯队合理”的品牌体系，本次会议作为农历新年后首会，则直面营销难点，后续市场化营销改革的态度非常鲜明。

   　　首提“五合营销法”，市场化战略细化至营销体系方法，期待切实落地。茅台“市场化、法制化”的改革战略方向清晰，而本次会议丁书记首提“五合营销法”，建立起体系化营销办法，包括资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合。同时提出“五个工作制”，以建立更加系统高效、务实严格的工作机制，包括建立统、营、销三级管理制、“五时”推进制、“五到”工作制、“五重”专案制、“五强”团建制。营销改革体系和工作机制上更加明确，是市场化战略在营销关键点上细化的重要一步，更期待能够尽快推进切实落地。

   　　改革行至当前，成效有目共睹，未来攻坚关键点明确。自去年下半年开启改革，成效有目共睹，主要体现在几方面：一是管理层工作作风更加务实进取，与资本市场互信提升；二是年底新珍品和茅台1935 上市，年份酒和系列酒调价，产品线已经成形，打下后续营销改革基础；三是市场管控和服务上，普茅春节旺季期间价格有效管控在2800 元附近，防止批价过热，同时系列酒春节销售实现大幅增长，成功抢占旺季节点实现开门红。改革行至目前，价格管控较难、渠道环节分食公司利润等营销难点仍在，我们认为在已有条件下，未来改革关键点将集中在普茅兼顾亲民定位和市场效率定价机制、以及设计一套更加合理的渠道系统，并以数字化平台搭建作为支撑。在锐意进取、科学务实的管理层操刀下，改革立足短期和长远发展，兼顾各方诉求，应更值得信任。

   　　投资建议：估值消化较充分，确定性凸显价值，维持目标价2600 元及“强推”

   　　评级。公司股价经历一年多盘整，当下估值已消化较充分，对应当年40 倍PE以内处在安全边际较高区间，中长期复合收益空间已打开。公司市场化改革指明方向并逐步推进，在品牌内核基础上带来新动力，22 年内量增瓶颈突破，产品体系构建和渠道改革有望带来均价提升，报表加速确定性较高，更加凸显价值，依然是价值首选。我们维持公司21-23 年EPS 预期41.87、50.52 和59.29元，维持目标价2600 元和“强推”评级。

   　　风险提示：行业限制性政策不确定性、改革推进不及预期、地方社会责任导致短期经营预期偏差、市场估值中枢下移等。