东鹏饮料(605499)：Q4收入超预期 渠道扩张快速推进

投资要点

    21Q4 收入超预期，全国化布局顺利推进。21Q4 收入增速高达55%，主要系大单品持续放量。2021 年公司不断优化产品结构及客户结构，500ml金瓶大单品保持增长势头，东鹏加气、0 糖特饮等新品拓展顺利，9 月底上市摇摇拿铁，积极打造“能量+”产品线，满足不同场景及人群需求，拓展消费者广度。此外，公司积极加强开拓全国市场传统渠道，进一步提升产品的整体铺市率与覆盖广度，外埠市场快速成长。截止21Q3，经销商数量增至2148 家，终端数量进一步提升，2022 年有望进入铺货红利期。

    21Q4 扣非归母净利增速放缓主要系费用投放所致。Q4 归母净利1.97 亿元，同比+82.30%，剔除非经常性收益后利润增速13.08%，扣非归母净利率8.37%，同比-3.1pct，系增加冰柜投放及原料成本有所提高。剔除费用投放影响后扣非利润端增速预计和收入端增速相近。

    长期看好公司产品、渠道、品牌齐发力，把握行业成长红利，市占率持续提升。产品端，凭借低价、大容量、包装更便捷形成与红牛的差异化定位，迅速打开市场。渠道端，持续完善经销网络，因地制宜，全国化布局顺利推进。营销端，制定“品牌年轻化”战略，加强推广力度，通过线上线下多维度的推广方式，持续获得消费者的信赖与复购，有望实现品牌升级。

    预计行业将保持双位数增长，在红牛陷入品牌纠纷事件、其余竞品威胁性较小的情况下，东鹏有望承接大部分的行业增量，市占率提升潜力大，且规模效应下盈利能力有望进一步增强。

    投资建议：由于功能饮料赛道成长属性强，公司凭借产品差异化定位、渠道持续扩张，区域开拓潜力大。根据2021 年业绩快报小幅上调盈利预测，预计公司2022-2023 年营收分别为87.96/108.63 亿元， 同比+26.1%/+23.5%，归母净利分别为15.66/20.03 亿元，同比+31.3%/+27.9%，EPS 分别为3.91/5.01 元，对应2022 年2 月15 日收盘价，PE 为41.8/32.7X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。