芯海科技(688595)：股权激励费用压低全年归母净利润

4Q21 业绩低预期主要源于股权激励费用

    公司发布2021 年业绩快报：全年营收6.59 亿元（yoy：+82%），超过我们预期9%；归母净利润0.93 亿元（yoy：+4%）。其中4Q21 营收1.96 亿元（yoy：+80%；qoq：+4%），归母净利润0.1 亿元（yoy：-66%；qoq：-73%）。

    净利润低预期主要由于股权激励费用政策变化导致4Q21 费用环比增加0.24 亿元（qoq：+177%）以及4Q21 的年终奖励费用等。不考虑公允价值变动和股权激励费用影响，则4Q21 营业利润0.39 亿元（yoy：+345%，qoq：-40%）。我们认为短期模拟芯片、MCU 紧缺将持续，而长期华为鸿蒙生态将成为公司三项主业产品的重要推广。调整营收预测至6.59/9.10/11.15亿元，调整EPS至 0.93/1.94/2.60元，参考可比公司Wind一致预期61x 22EPE，给予61x 22E PE，维持“买入”评级，下调目标价118.40 元。

    4Q21 回顾：毛利率水平保持稳定，股权激励费用和投资损失计提影响利润4Q21 模拟信号链产品在消费电子已积累如华为、小米、OPPO 等知名品牌，同时向工业延伸。MCU 高端产品（如32 位）出货占比提高，其中BMS 在锂电管理领域切入行业标杆客户并快速上量，受缺货影响产品单价有所提升且价格没有明显波动。4Q21 毛利率保持稳定，但由于股权激励费用（全年0.75 亿元，4Q21 0.38 亿元，qoq：+77%），导致最终利润低预期。

    2022 展望：AIOT 打开成长空间，鸿蒙生态将推动公司份额提升公司年内健康测量AIOT 芯片快速增长，截止1H21 末接入鸿蒙智联的芯片发货量超过200 万颗，约占鸿蒙智联生态连接数量的3%。4Q21 起华为向芯海科技提供HarmonyOS Connect 生态产品的技术能力，帮助公司产品接入生态。另外，车规级MCU 也有望在2-3 年内推出。公司在ADC+MCU生态上的技术积累提高了产品的适配性，也帮助公司在MCU 赛道上提升竞争壁垒。2022 年我们预计MCU 中低端缺货将缓解，但中高端产品缺货和国产替代逻辑仍将继续，看好公司三项业务协同下的抗周期波动能力。另外股权激励费用2022 年我们预计有所下降，对利润增长有所帮助。

    维持“买入”评级，下调目标价118.40 元

    我们认为公司同华为的深度合作有望对冲MCU 市场回调的风险，而ADC产品的供需依然紧张。上调营收预测至6.59/9.10/11.15 亿元（前值：

    6.06/8.10/ 9.93 亿元），调整EPS至 0.93/1.94/2.60 元（前值：1.34/2.05/2.50亿元），参考可比公司2022 年Wind 一致预期61 倍PE，给予61 倍2022年PE，维持“买入”评级，下调目标价至118.40 元（原值：123.69 元）。

    风险提示：新品推进不及预期，终端需求不及预期。