万泰生物(603392)：HPV-2持续放量 带动一季度业绩超预期

事件

    公司发布2022 年第一季度报告

    公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为31.71 亿元、13.31 亿元和13.15 亿元，分别同比增长284.85％、360.18％和367.75%，实现每股收益2.19元，业绩超过市场预期。

    简评

    HPV-2 持续放量带动公司业绩超预期增长

    2022 年1 季度公司营业收入、归母净利润实现大幅增长，主要是2 价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加所致。中检院数据显示，公司2 价HPV 疫苗2022Q1 共批签发67 批次（+272%），估计批签发接近700 万支，预计2022Q1 销量也在700 万支左右。

    目前我国HPV 疫苗市场增长迅速，人群接种需求不断提高，仍处于供不应求的状态。与4 价/9 价HPV 疫苗相比，公司2 价HPV 疫苗具有明显的生产效率及价格优势，有望向下沉市场扩展，覆盖更多下沉市场人群。预计未来2 价HPV 疫苗批签发量大幅提升仍将带动公司业绩持续高速增长。

    随着全球新冠疫情持续，新冠检测试剂需求持续增长，对公司试剂原料的需求也出现大幅度增长。3 月12 日公司的新冠抗原检测试剂正式获得医疗器械注册证，预计将从2022Q2 开始放量，持续为公司IVD 业务贡献增长。公司掌握核心生物活性原料的研制开发和产业化能力，充分保障原料产品稳定供应。

    在研项目进展顺利，有望成为首家国产9 价HPV 疫苗企业。在疫苗领域，公司研发管线丰富，多项产品进展顺利。其中，9 价HPV 疫苗主临床试验已完成入组及疫苗接种工作，有望于2024-2025 年获批上市，成为首家国产9 价HPV 疫苗企业；传统的冻干水痘减毒活疫苗已获得III 期临床试验研究报告、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正开展IIb 期临床试验；鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已获得南非III 期临床试验的批件；20 价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批件。公司在研项目均进展顺利，将逐步进入收获期，进一步增强公司疫苗业务竞争实力。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为113.48 亿元、130.50 亿元和150.11 亿元，归母净利润分别为43.18 亿元、52.57 亿元和63.07 亿元，分别同比增长113.6%、21.8%和20.0%，折合EPS 分别为6.51 元/股、8.04 元/股和9.71 元/股，对应PE 分别为42.2X、34.2X 和28.3X，首次覆盖给予买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；产品研发、注册失败；产品销售未达预期；疫苗经营合规风险；