中材科技(002080):玻纤粗纱现强韧性 隔膜盈利改善明显
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本报告导读:

    公司 2022年一季报业绩符合预期,其中玻纤粗纱需求展现强韧性,隔膜新线投产后降本明显盈利改善,风电叶片盈利在低招标价下仍承压。

    投资要点:

    维持“增持” 评级。公司2022 年一季度实现收入46.62 亿元,同增15.89%,归母净利7.34 亿元,同增24.52%,扣非归母净利6.02 亿元, 同增7.45% , 符合预期。维持公司2022-24 年归母净利37.1/43.8/48.9 亿元,eps2.21/2.61/2.91 元,维持目标价39.78 元。

    粗纱需求韧性超预期,公司产品结构进一步优化。预计公司Q1玻纤销量26 万吨, 21Q1 以来粗纱市场在风电、热塑、出口等下游带动下需求韧性超预期,预计粗纱单价环比Q4 仍有小幅提升,公司细纱主要兼具供应电子布和工业场景,尽管电子布价格调整较大,但工业细纱价格较为稳定,预计Q1 玻纤整体单吨盈利保持在2100 元。公司同时公告改建年产6 万吨风电纱线,后续产品结构持续优化。

    低价竞争之下,叶片招标价格承压。预计公司Q1实现风电装机2GW,同增10%,风电需求起量的同时风机招标的市场竞争也在加剧,招标价格持续承压,预计风电板块Q1 仅实现盈亏平衡。当前价格几近陷入全行业亏损,预计22H2 招标价格及行业盈利存改善机会。

    隔膜新线投产,降本带来盈利明显改善。预计公司Q1 实现隔膜销量2.6 亿平,出货量显著提升,单平米净利提升至0.2 元,我们判断盈利能力改善主要源于,随着前序产能折旧逐步减少以及新的低成本产线占比的不断提升,成本下降明显。2022 年随着滕州二期和内蒙二期产线投产,预计22 年底隔膜产能可达18 亿平米。

    风险提示:玻纤行业新增产能超预期,风电/锂电装机不及预


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