天马科技(603668)：特水龙头扩品类 打造食品综合供应商

投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.54/0.66/0.77 元，给予目标价17.28 元，给予“增持”评级。

    特水料效率和水产品消费量快速增长，龙头公司受益。我国特种水产配合饲料产量在2009~2021 年复合增速7%，成长性更强；当前水产品加工行业转向依靠科技创新、重视资源环境健康和追求品牌的发展方式。公司水产产业链布局完善，受益于行业高增速。

    养殖和食品业务成为业务新亮点，增速有望超预期。①2022 年鳗苗捕捞量大幅下滑，为近3 年最低水平，2022 年鳗鱼价格有望在历史高位，鳗鱼养殖盈利能力预期大幅上升；②公司鳗鱼养殖经验丰富，养殖模式先进，2022 年预计商品鳗出塘量8000 吨，先进的养殖模式和大幅增长的养殖量有望增厚公司利润；③公司构建了以“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌的产品体系，预制菜品包括蒲烧烤鳗、白烧烤鳗等系列产品，同时线上线下渠道双出击，销售渠道广泛，树立品牌知名度。

    饲料业务：稳健增长。①水产饲料：特种水产料年销量稳定，鳗鲡配合饲料产品近年来销量稳居全国第一，其他多种饲料产品位居行业前列。②禽畜料：通过收购兼并进入禽畜料行业，销量快速增长，营销网络遍布全国。

    风险提示：鳗鲡价格大幅波动风险、新产品新业务推广不及预期风险、养殖疫病风险等。