云路股份(688190)动态报告：非晶带材全球龙头 软磁材料未来之星

航发旗下软磁研发平台,非晶、纳米晶和合金磁粉芯前景广阔。公司为军工央企中国航发下属的新材料研发平台,围绕磁性材料持续进行拓展,已形成非晶合金、纳米晶、磁性粉末三大板块。受益于电力投资和能效标准提升等因素,变压器领域非晶带材总需求将由2021 年的7.47 万吨增至2025 年的17.26 万吨,年均复合增长率约18.23%;光伏、新能源、无线充电等新兴领域的发展将带动纳米晶和合金磁粉芯的市场需求,纳米晶材料需求预计将由2021 年的1.07 万吨增至2025 年的3.11 万吨,年均复合增长率达30.67%;2025 年磁粉芯需求量预计将达到20.1 万吨,年均复合增长率为16.12%。

    核心技术打造工艺壁垒和成本优势,非晶合金市占率全球第一。公司自主研发多项核心技术,通过成分配比调整、生产流程控制和关键设备研发,多方位提高产品性能,保持批量生产工艺稳定性,实现成本优化。目前,公司非晶带材性能处于行业前列,非晶铁芯和纳米晶超薄带性能优于同行企业。凭借性能优势和成本优势,2019 年公司的非晶合金全球市占率为41.15%,位居全球第一,国内市占率为53.17%。2020 年公司的纳米晶全球市占率提升至7.97%、国内市占率提升至18.36%,逐渐缩小与日立金属、安泰科技等的差距。

    业绩稳步增长,纳米晶盈利能力不断增强。2021 年,公司实现营收9.36 亿元,同比增长30.82%。2018-2021 年,公司归母净利润从0.65 亿元增至1.20亿元,年均复合增长率22.67%,2021 年同比增长24.94%。2022Q1 公司实现归母净利润0.38 亿元,环比增长25.57%。2021 年公司毛利率23.27%,同比减少4.89pct,纳米晶超薄带毛利率为32.96%(同比增加5.47pct),盈利能力突出。

    非晶合金贡献为主,纳米晶、粉末加速追赶。目前非晶合金薄带、非晶铁芯、纳米晶超薄带、雾化粉末和破碎粉末的年产能分别为6 万吨、1.85 万吨、3600吨、3900 吨和700 吨。由于下游需求旺盛和产能逐步释放,2021 年非晶合金、纳米晶和磁性粉末的产量分别为5.13/0.50/0.46 万吨, 同比增长8.36%/127.24%/183.58%。公司营收仍以非晶为主,但纳米晶和磁粉加速放量,营收占比分别增至22.61%/8.96%,有望成为新的增长极。

    盈利预测与投资建议:公司为全球非晶合金龙头,具备卓越研发技术和规模化生产能力。非晶合金闭口立体卷、高性能超薄纳米晶带材、高品质合金粉末制品三大项目将陆续建设投产,公司预计将进入扩产、量产快车道,我们预计22-24 年公司实现归母净利2.14/3.29/5.08 亿元,EPS 为1.78/2.74/4.23 元,对应2022 年5 月18 日收盘价的PE 分别为40/26/17X,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;行业竞争格局恶化;项目进度不及预期;非晶材料成本降幅不及预期等。