双环传动(002472)公司首次覆盖报告：深耕高精度齿轮领域 新能源业务驶入快车道

　　深耕汽车齿轮领域多年，新能源业务发力

   　　公司是国内汽车齿轮龙头供应商，深耕齿轮行业40 载，目前产品覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车、RV 减速器等多个领域，下游客户涵盖大众、福特、丰田等主流整车厂，全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来等新能源车企，以及采埃孚、博格华纳等全球知名企业。伴随公司新能源业务快速放量，公司业绩有望进入快车道，我们预计2022-2024 年公司营收分别为70.96/86.50/102.47 亿元，归母净利润分别为5.29/7.53/10.20 亿元，EPS 分别为0.68/0.97/1.31 元/股，对应当前股价PE 为46.8/32.9/24.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　电动化加速齿轮外包，市场份额有望向中高端齿轮供应商集中随着电动化进程加快，车企核心竞争力由燃油车的发动机和变速箱转变为电动车的智能化，因此新能源车企倾向于外包减速器齿轮。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升，齿轮市场份额有望向头部集中。公司作为国内高精度齿轮稀缺供应商，下游客户包括比亚迪、广汽集团、蔚然动力等，在新能源汽车市场取得先机。

   　　重卡AMT 渗透率加速提升，绑定核心客户有望充分受益国六排放标准升级加速了重卡AMT 渗透，2020 年我国重卡AMT 渗透率从0.7%提升至4%，对标欧美AMT 发展历程，我国重卡AMT 有望进入快速增长阶段。

   　　公司AMT 齿轮的核心客户为采埃孚、伊顿，其中采埃孚占据国内商用车AMT较大市场份额。伴随商用车AMT 渗透率快速提升，公司有望充分受益。

   　　受益于国产化替代，RV 减速器有望打开新的增长空间伴随我国智能制造转型升级，工业机器人的需求不断增长，带动精密减速器需求增长。RV 减速器长期被外资垄断，近年来精密减速器国产化进程加速。公司自2013 年开始布局RV 减速器，目前已进入新松机器人、埃夫特等国产机器人厂商，伴随公司RV 减速器产能不断扩张，减速器业务有望打开公司新的增长空间。

   　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；新冠疫情反复；产能建设进度不及预期。