东威科技(688700):光伏电镀铜趋势加速 公司具备先发优势
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  公司动态

     公司近况

     爱旭股份于近日正式发布“黑洞”系列ABC组件1,其中基于N型的ABC电池采用全背接触与非银金属化两大关键技术,电池平均量产转化效率达25.5%。我们认为,非银金属化为光伏电池片的重要技术发展方向,而东威科技基于电镀底层工艺在光伏电镀铜领域已有布局,具备一定的先发优势。

     评论

     降低银浆耗用量,为光伏电池片降本的主要路径之一。银浆中90%以上原材料成本为银粉,由于银粉价格较高,故银浆降本为光伏电池片非硅成本下降的关键,其中包括 SWCT(无主栅技术)、SMBB(超级多主栅技术)、银包铜、电镀铜等。

     光伏电镀铜工艺有望提升光电转化效率,降低原材料成本。我们认为电镀铜工艺将在硅片上直接镀铜,或有望代替银浆丝网印刷。低温银浆中需要掺杂少量有机物,导致电镀铜工艺的导电性优于前者,此外由于铜线分布更细更密,我们预计有望提升0.2%-0.3%的光电转化效率。而在成本端,我们认为,采用铜替代贵金属银有望大幅降低原材料成本。

     电镀铜工艺短期仍存难点,多家厂商积极推进研发。铜与银的性质存在差异,相较银浆丝网印刷,电镀铜工艺流程更长,涉及镀种子层、掩膜曝光显影、电镀铜、去除掩膜及种子层等环节,良率控制成本提升,此外设备投资成本在尚未量产及部分仍需进口的情况下,或将高于银浆丝网印刷。尽管当前光伏电镀铜的量产仍存在一定难度,但是根据我们了解,行业内多家厂商正在积极开展光伏电镀铜工艺及设备的研发,而我们认为,低银耗或非银化趋势不可逆转,ABC电池非银金属化技术的发布或将加快这一进程。

     公司光伏电镀铜试验机已交付,看好其在新能源领域基于电镀工艺的成长性。根据公司投资者调研纪要,客户对光伏电镀铜设备的速度、良率及低碎片率等要求较高,公司已交付试验机,运行情况良好。我们认为公司电镀底层工艺积淀深厚,看好其在锂电复合铜箔及光伏电镀铜领域的延展性。

     盈利预测与估值

     考虑到疫情导致订单及收入确认延后,我们下调2022 年净利润16.5%至2.53 亿元,考虑到光伏电镀铜设备技术验证存在不确定性,我们暂维持2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年48.3x/27.6x市盈率。

     考虑到公司在新能源领域先发优势明显,我们维持跑赢行业评级和105 元目标价,对应2023 年35.0x市盈率,较当前股价有26.5%上行空间。

     风险

     国内疫情反复影响下游需求;下游PCB制造业景气度下行超出预期;新技术拓展应用不及预期;行业竞争加剧风险。


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