雪天盐业(600929)：1H2022扣非后净利润4.24-5.01亿元 同比增长589%-715% 下游纯碱、氯化铵市场维持高景气

预计1H2022 扣非后净利润4.24-5.01 亿元，同比增长589%-715%。2022 年6 月29 日公司发布公告，预计 2022 年上半年度实现归母净利润 4.08-4.85 亿元，比上年同期（经重述后）增加2.46-3.23 亿元，同比增长152%-200%。预计2022 年上半年扣非后净利润4.24-5.01 亿元，比上年同期（经重述后）增加 3.62-4.39 亿元，同比增长 589%-715%。本期业绩预增的主要原因是公司 2022 年上半年度经营稳定，产销两旺，主要产品量价齐增，盈利能力同比提升。

    下游纯碱、氯化铵市场维持高景气，现货价格上涨。根据百川资讯，截至6 月24 日，轻质纯碱价格3050 元/吨，重质纯碱价格3125 元/吨，相较于2022 年年初分别增长29.79%，15.74%。

    纯碱行业价差持续扩大，联碱法氯化铵价格持续上涨，根据百川资讯，6 月24 日石家庄联碱法氯化铵1550 元/吨，相较于年初增长82.35%。目前供应端，下月有检修计划企业较多，整体开工率或将小幅下跌；华中、华东部分企业纯碱装置检修完成，正逐步复产，在产企业基本维持高位运行，供应面对价格形成支撑。需求端，平板玻璃行情有望随着出货量提振转好，刚需稳定，且后续冷修计划较少，整体采购刚需较稳；另外光伏玻璃产线点火等计划实施，或将增加重碱需求。综合来看，我们预计纯碱行业仍将维持高景气。

    坚定全国战略和高端战略布局，小包装食用盐销售结构优化。

    公司全国战略布局基本成形，公司形成6 大生产加工基地、30个省外区域性销售分公司，湖南省外市场小包盐销量达20.13 万吨，同比增长80.86%。适应消费升级趋势，公司全力推进高端战略， 2021 年公司中高端盐销量5.7 万吨，同比增长54.1%，“雪天”食盐产品品质和结构不断优化升级。

    年产30 万吨烧碱项目二期逐步投产，湘渝盐化技改项目稳步推进。公司年产30 万吨烧碱二期项目2021 年开始逐步投产，产能释放预计进一步贡献收入。湘渝盐化 “煤气化节能技术升级改造”项目总投资金额约为 15.44 亿元，主体工程计划于2022 年四季度投产开始联产试运行，公司纯碱及氯化铵产能将从年产70万吨上升至90-100 万吨。

    盈利预测。我们预测公司22-24 年EPS 为0.61（19.6%）、0.68（15.3%）、0.72（14.3%）元。参考可比公司估值，谨慎给予公司2022 年20 倍PE，对应目标价12.2 元（原目标价10.2 元，对应2022 年20 倍PE，上调19.6%），维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品价格波动；在建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期