恒星科技(002132)：金刚线有机硅齐发力 进入业绩释放期

核心观点

    光伏金刚线高景气，公司金刚线量利双升。2022 年光伏行业随硅料产能释放进入装机大年，中性预期全球装机250GW，同比增长47 %，印证全行业高景气。金刚线耗材环节，单GW 线耗随薄片化及细线化从约40 万千米快速提升至超50 万千米，使得金刚线环节增速在光伏行业增速上进一步提升。公司金刚线业务在产能、盈利实现同步突破：产能规划4600 万千米，年内达产后可一举跃居行业第二，年内预计出货3000 万千米；毛利率方面，公司全面实现母线自产，突破业内最高效率“单机16 线”镀槽机，同时积极推进废砂复用，实现降本增效。公司金刚线业务毛利率逐季提升，2022Q1 已提升至53.74%，比肩行业龙头，显著高于业内其他友商。

    有机硅产能快速爬坡。公司于2018 年投建“年产12 万吨有机硅聚合物项目”已于近期进入投料试生产环节。2022 年内产能有望上线80%，目前月产4000 吨，预计2022Q3 可实现满产。有机硅项目位于鄂尔多斯市达拉特旗达拉特经济开发区，开发区内甲醇、盐酸可就近取材，同时能源成本较低、运输便利度高。项目产能上线后有望进一步提升公司盈利能力。

    传统金属线材业务困境反转。公司2022Q1 经营受下游开工率及疫情影响，稍有波动。未来有望实现困境反转，下游开工率前期抑制因素消退，上游成本端大宗商品价格下行。同时公司在广西20 万吨预应力钢绞线远期放量，助力基建出口，盈利能力有望进一步提升。

    盈利预测：公司金刚线业务量利齐升，有机硅业务快速放量，叠加传统业务困境反转，我们预测公司2022-2024 年实现营业收入60.44 /82.01 / 88.99 亿元；实现归母净利润5.97 / 8.96 / 9.69 亿元；对应PE 倍数18.20 / 12.12 / 11.22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期；客户开拓不及预期；光伏景气度不及预期；原材料价格大幅波动。