伯特利(603596):国产线控制动龙头 如日方升
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公司深耕汽车制动业务,是国内唯一一家实现One-Box 线控制动量产的企业,并且是国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产EPB、ABS、ESC 等智能电控制动产品的自主品牌企业之一,伴随着汽车电动化、智能化发展趋势,公司将迎来高速高质量发展阶段。

    公司成长盘符合智能化发展趋势、竞争格局好、技术壁垒高线控制动:自动驾驶必备选项,蓝海市场,竞争格局好,公司优势明显。

    公司是国内唯一一家实现One-Box 线控制动量产的企业,性能指标达到了国际Tier1 企业竞品水平,具备产能、成本、效率及先发优势。当前产能30 万套,预计2022 年将继续增加30 万套/年WCBS 总成组装生产线。同时,针对自动驾驶的需求,公司在规模化量产的线控制动WCBS1.0 基础上,已经启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作。

    ADAS、电动尾门:渗透率低,市场前景广阔。

    目前ADAS 主要功能模块在新车市场上的渗透率相对较低,未来发展空间巨大。公司ADAS 研发顺利,公司实现早期布局,实现了L2 级别的自动驾驶辅助公功能。目前国内电动尾门市场70%的份额被三家德企占据,分别为博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏,行业集中度高,自主企业只有常州凯程等实现走量生产,国产替代空间较大,公司电动尾门已经上车验证,有望开启国产替代。

    收购转向业务,线控底盘布局呼之欲出。

    万达与伯特利在汽车底盘领域有明显的协同效应。伯特利本次收购将整合双方的技术优势,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线,实现线控制动+线控转向业务齐头并进,助力公司进击线控底盘。

    成长空间大、蓝海市场广阔

    中短期来看,公司主打国内市场,巩固强化基础业务,电控产品国产替代加速,拳头产品线控制动技术领先,品类拓张至电动尾门及ADAS,目标市场空间1200 亿元,发展空间广阔。

    长期来看,公司有望复制国内成本及服务优势,拓展国际市场,进击线控底盘领域,进一步打开发展空间,目标市场空间超过4000 亿元。

    驱动力明确,成长确定性强

    外部驱动力,一是线控制动产品及ADAS 符合智能化发展趋势,将享受产业发展红利;二是公司EPB/ESC/ABS 具备成本及服务优势,国产替代有望加速;三是公司制动器及电动尾门产品符合新能源汽车高端化发展趋势,市场空间和占有率有望进一步提升。

    内部驱动力,一是公司的技术壁垒深厚,线控制动产品广受认可,订单饱满,有望打开第二增长曲线;二是公司股权激励覆盖面广泛,公司价值分配合理,能够激发员工干事创业热情。

    投资建议:公司线控制动产品符合智能化发展趋势,具备稀缺性优势,产品矩阵层次丰富、壁垒高、空间大,公司内外兼修、成长确定性强,有望迎来高质量高速发展期。我们预计公司2022、2023、2024 年归母净利润6.26、8.92、11.60 亿元,对应PE 分别为59.2、41.5、31.9 X,作为国内线控制动龙头,公司将充分享受稀缺性溢价,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:1、下游乘用车销量不及预期;2、产能释放不及预期。


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