中国中免(601888)：中免更新H股上市资料 海南暑期旺季有望快速修复

　　事件

   　　6 月30 日晚公司重新向香港联交所递交境外上市外资股（H 股）上市申请资料，主要对上次数据进行了年度更新，并进一步更新了对募集资金的计划用途。

   　　简评

   　　重启H 股发行计划，主要对资料做出更新

   　　公司2021 年6 月28 日首次递交赴港上市材料，同年11 月11 日证监会核准发行不超过1.95 亿股，12 个月内有效，2021 年11月16 日进行上市聆讯。2021 年12 月4 日受新冠肺炎疫情等因素的影响，资本市场持续低迷，公司决定暂缓本次H 股发行上市。

   　　此次公司在630 节点重新对申请资料进行了再度更新。

   　　募集资金进一步巩固与拓展境内外资源

   　　与2021 年11 月版本相比公司资金用途基本一致，对比来看：1、投资50 家口岸店更新为20 家；2、不再提及“选择性地收购一至两间国内旅游零售运营商”；3、三亚海棠湾项目新增有税购物设施建设计划，预期2022 年9 月开始建设，2027 年运营，估计建筑面积为37 万平方米；4、巩固上游采购体系中新增“优化海外商品采购组合”。公司原计划中新海港免税城项目已基本建设完毕计划于今年9 月运营，同时海南一期物流中心也已基本建设完毕，公司利用较为充足的自有资金持续进行升级改善，H 股发行相对有利于公司境外项目的快速启动与投入。

   　　疫情对公司短期销售产生影响，疫后需求修复强烈二季度以来全国疫情反复，海南防疫形势下多个重要客源地无法来琼，凤凰机场4-5 月旅客吞吐量为58.69 万人次，同比2021 年下滑83%。公司在线下业务受阻下大力发展线上有税业务，但上海疫情使得日上直邮至5 月才陆续开始发货。根据更新的资料中沙利文对行业预测，中国离岛渠道免税+有税合计预计为665 亿元，较上一版本的969 亿元有所下降。6 月份以来疫情影响逐步减弱，6 月底海南率先对上海访客放宽落地条件，海南入岛游客快速恢复，目前美兰机场旅客已达到去年同期的8 成，进入暑期旺季后销售预计将继续明显改善。

   　　投资建议与盈利预测

   　　受此轮疫情影响，我们对公司全年盈利进行调整，同时考虑本次招股书披露的公司上半年有8.69 亿元租金冲回（预计为杭州机场和白云机场），预计公司22-24 年归母净利润为93.22/138.99/188.27 亿元，若按照此前证监会核准发行的上限：1.95 亿股发行，则对公司摊薄最高为10%。由于暂未发行，不考虑摊薄下对应公司PE 分别为49/33/24 倍，维持增持评级。

   　　风险提示：疫情反复对来琼旅客以及公司销售造成影响；折扣力度加大影响毛利率；港股流动性导致AH价差影响估值体系的风险。