深度*公司*山东药玻(600529)：股权划转终止 内生成长稳步推进

　　公司公告收到控股股东鲁中投资的告知函：沂源县政府与凯盛集团决定不再实施山东药玻股权无偿划转事项。我们认为股权划转终止后，公司内生的品类升级、产能扩张以及高端市场开拓依然在稳步推进，公司长期发展路径依然清晰，维持公司买入评级。

   　　支撑评级的要点

   　　股权划转终止，公司发展战略依然清晰。沂源县及鲁中投资承诺：划转终止后将继续支持公司战略发展，保证公司管理团队、生产经营稳定，且凯盛集团不参加此次定增，鲁中投资6 个月以内不减持公司股权。我们认为这意味着公司股权结构及管理层将继续维持稳定，公司长期经营战略的可持续性以及企业形象的稳定性有望增强。

   　　中高端药包材布局稳步推进，业绩有望持续增厚。公司将继续借助定增推进高端产品布局，募投项目继续推进。公司计划募资18 亿元，用于中硼硅模制瓶与预灌封产品的扩产。到2025 年，公司将完成新增40亿支一类模制瓶以及5.6 亿支预灌封的产能布局。一类模制瓶的单价及毛利率均显著高于普通产品；预灌封产品适用于高端生物制剂等，单支产品价格高于普通产品。公司新产品盈利能力远高于普通产品。产能布局完成新品陆续投产后，业绩有望持续增厚。

   　　成本压力逐渐减轻，综合毛利率有望环比改善。二季度以来煤炭与纯碱走稳，天然气、海运费价格环比回落。前期高位的成本压力逐渐减轻，结合调价落实，我们预计公司综合毛利率有望环比改善。

   　　估值

   　　考虑二季度受到疫情干扰，我们小幅下调原有盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为45.0、50.3、55.7 亿元；归母净利分别为7.1、8.5、9.5亿元；EPS 分别为1.19、1.43、1.59 元。维持公司买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　中硼硅模制瓶产能消化不及预期，原材料及海运费成本上涨。