首旅酒店(600258)：发展为先、结构优化 酒店龙头复苏可期

　　投资逻辑

   　　国内酒店行业TOP3，持续拓店筑就规模壁垒，疫情企稳有望带来高业绩弹性。背靠首旅集团，实力雄厚，疫情下连锁酒店龙头在规模优势、品牌效应下逆势扩张，21 年公司连锁酒店市占率达10.1%，相比19 年提升0.9pct。

   　　疫情企稳下公司由于直营占比较高，业绩向上弹性或更强。

   　　发展为先，持续进行轻资产转型，以轻模式发力下沉市场，实现规模快速扩张同时提升盈利水平。近年来加盟店为公司主力开店模式，利于提升公司盈利稳定性与盈利水平，预计24 年加盟店占比将达93.4%。2016 年公司推出轻管理模式，具有投资回收期短、快速赋能改善单体酒店经营的优势，适于下沉市场需求。公司有望保持高速拓店节奏，在线下场景复苏逻辑兑现下，预计公司22-24 年门店数净增950/1200/1300 家，达6866/8066/9366 家。

   　　数字化推进、会员权益再升级，助力降本增效。数字化场景渗透率提升，近4000 家酒店已升级为智慧酒店、酒店人房比逐年下降，2021 年如家经济型/如家商旅每百间房配置人员由2017 年17.1/23.0 下降至12.5/13.7。

   　　结构优化与存量升级并行。1）中高端为行业升级方向，公司将中高端酒店作为长期战略重心，品牌及规模不断扩充，产品结构持续优化，预计酒店数占比由21 年23.4%增长至24 年26.3%。2）经济型、中端核心品牌持续升级改造，截至21 年末已有810 家如家酒店升级为如家NEO3.0，有望助力RevPAR 提升。3）首旅集团承诺22 年底前将部分高端资产注入公司。

   　　定增落地：2021 年11 月24 日，公司非公开发行的股票数量为1.34 亿股，每股发行价格为22.33 元，实际募资净额29.91 亿元，其中70%拟用于酒店扩张及装修升级项目，30%用于偿还金融机构贷款。

   　　1H22 业绩预告：1H22 归母净利-3.6 亿元至-4.2 亿元；扣非归母净利为-4.1亿元至-4.7 亿元，其中Q2 为-2.1 亿元至-1.5 亿元，环比+18.4%~+41.6%。

   　　投资建议及估值

   　　预计公司22-24 年归母净利润分别为1.9/9.9/13.5 亿元， 同比增速为+234.0%/+429.8%/+36.6%，EPS 为0.17/0.88/1.20 元，对应23E PE 为23.8x。给予23E PE 30x，目标价26.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　疫情反复，拓店速度不及预期，加盟店监管风险，股东与高管减持风险，限售股解禁风险，商誉减值风险。