中国中免(601888)：重新提交H股上市申请 融资助力免税业务进一步扩张

投资要点

    事件： 2022 年6 月30 日晚，中国中免发布《关于重新向香港联交所递交境外上市外资股（H 股）上市申请并刊发申请资料的公告》，继2021年12 月公告暂缓境外上市后重启赴港IPO。

    重新提交境外上市申请，融资助力业务进一步扩张。公司已于2021 年11 月11 日获得中国证监会核准新发行不超过1.95 亿股境外上市外资股，即不超过总股本的10%。公司拟募资用于巩固国内渠道、扩展海外渠道、改善供应链效率、升级信息技术系统、市场推广和进一步完善会员体系等五大用途。

    2021 年中国中免全球旅游零售市场份额24.6%，龙头规模优势持续提升。更新后的招股书包含了2021 较为完整的行业数据及最新研判。据弗若斯特沙利文统计，从全球格局来看，2021 年排序未发生变化，中免集团2021 市场份额24.6%，较2020 年的22.6%提升2 个百分点。持续提升的全球份额将带来供应链的继续优化。

    2021 年中国中免在中国免税市场份额86.0%，份额受竞争挤压，但绝对优势地位未变。 据弗若斯特沙利文统计，从中国免税市场格局来看，2021 年变化较大。由于海南离岛免税牌照的发放，中免市场份额受到一定挤压，从2020 年的92.3%下滑了6.3 个百分点至86%。中国中免相对竞争对手的个位数份额仍具备较大体量优势，且依靠未来2 年内投入的海南免税标杆项目海口国际免税城、海棠湾一期二号地，有望进入市场份额回升通道。

    盈利预测与投资评级：疫情管控放开、国际航线的恢复有利于免税行业市场规模扩张再次提速；中免市场地位稳固，新增离岛免税标杆店将在2022/2023 年集中投入运营，重新进入市场份额提升通道，虽然短期受疫情影响较大，但中长期来看，看好中国中免作为旅游零售龙头受益跨省及出境游的逐步恢复。对公司盈利预期为2022-2024 年归母净利润分别为94.6/146.9/163.2 亿元，对应PE 为46/30/27 倍。考虑港股发行总股本的10%，则发行后估值为51/33/30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情扩散超出市场预期，居民消费意愿恢复不及预期