洋河股份(002304)：二季度业绩逆势实现稳增长 高端化和全国化持续推进

2022Q2 洋河疫情下收入稳健增长且扣非业绩增速不减，合同负债维持高位为下半年蓄力。22H1 公司实现营收189.1 亿元（ +21.7%），归母净利润68.9亿元（+21.8%），扣非归母净利润66.4 亿元（+28.5%）。单22Q2 公司实现营收58.8 亿元（+17.1%），归母净利润19.1 亿元（+6.1%），扣非归母净利润17.4 亿元（+28.6%），扣非业绩增速环比持平微增。疫情下公司业绩亮眼，一方面得益于公司通过营销架构深度调整和蓝色经典产品全面升级激发了营销组织活力和产品生命力，另一方面系4 月以来公司开展了“大干70天”专项营销活动，5 月以来终端动销不断改善。22H1 公司现金流有所承压，公司22H1 收现129.0 亿元（-12.7%），经营活动现金流净额同比下滑312.8%，主要系疫情下经销商现金打款减少以及支付的各项税费、支付给职工的现金等增加；22H1 末公司合同负债79.1 亿元（环比-18.6 亿元/同比+23.9 亿元）。

    2022H1 中高档酒占比增加但内部结构短期有所调整，毛利率稳定且费率优化带动扣非净利率提升。22H1 公司中高档酒/普通酒实现营收162.0/23.2亿元（+29.1%/-10.9%），中高档酒占比提升4.6pct 至87.5%，展现出疫情冲击下中高档酒需求韧性更强，中高档酒/普通酒毛利率同比分别下滑2.5pct/1.1pct 至79.5%/43.2%，使得酒类业务毛利率微降0.6pct 至75.0%，整体毛利率下降0.5pct 至73.9%，预计与海之蓝因升级改造增速较快而梦之蓝因宴席场景受限环比降速有关。22H1 公司净利率微升0.04pct 至36.5%，而扣非净利率同增1.9pct 至35.1%，主要系：1）公司聚焦白酒主业，持续优化产品结构，毛利率基本稳定；2）权限下放后费投效率优化以及疫情影响广告促销等费用投放使得费用率有所下降，22H1 销售/管理费用率同比下降0.8pct/0.7pct 至7.9%/6.2%，且税金缴纳节奏影响税金率同降0.9pct。

    高端化和全国化逻辑不断演绎，基本面趋势向上打开中长期成长空间。22H1公司省内/省外实现营收86.1/99.1 亿元（+21.3%/+28.8%），省外占比同增1.2pct 至53.5%。公司全年营销目标不改，预计9 月底有望完成回款任务。

    目前公司蓝色经典系列产品升级全部完成，梦之蓝和天之蓝已实现新老替代，5 月新版海之蓝导入市场。梦6+作为公司战略级大单品，剑指百亿销售目标，全国化放量趋势已起，势能持续向上不断夯实公司成长基础。

    投资建议：预计公司今年营收增长15%以上目标有望顺利达成，看好公司持续享受次高端扩容红利带动业绩稳增长，维持盈利预测，预计公司2022-2024年EPS 为6.31/7.75/9.32 元，对应PE 为28/23/19x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；疫情大面积反复；终端动销和省外扩张不及预期。