深度*公司*邮储银行(601658)：共赢方案 立在成本 意在转型

　　 9 月30 日邮储银行发布董事会决议公告《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》，议案整体调降代理吸收储蓄代理费，意在优化存款结构、促进财富转型。邮储银行存量客户潜力大、个人存款优势突出、财富业务持续激活客群优势，资产质量优秀，是大行中成长性极佳的品种，维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　大幅调降二、三、五年代理费，存款定期化趋势下实际影响或好于测算本次费率调整大幅调降二年、三年和五年代理费，分别调降15bp，20bp，30bp，小幅调高活期存款和一年期存款的代理费3bp 和2bp。公司公布以2021 年代理储蓄存款为基础，按照调整后的分档率测算，2021 年的储蓄代理费933.76亿元降至923.70 亿元，下降10.06 亿元；综合费率由1.29%下降至1.27%，实际情况或好于公司测算。

   　　费率调整意在引导代理网点加强活期存款营销、核心是“财富转型”

   　　2021 年通过代理网点获取的个人存款中，活期存款占比26.7%，定期品种中占比较高的主要一年、二年和三年定期，分别占比50.2%、7%和10.7%。调整后，活期代理费分别高于一年、二年和三年1.23/1.98/2.23 个百分点，费差较调整前均有提升。费率调整使得活期存款代理费相对其他类存款更有优势，有利于引导代理网点加强活期存款等低成本负债营销，控股股东和银行核心指向是“财富转型”，本次调费反映其战略决心和积极的推进。

   　　费率调整有利于邮储银行个人存款结构调整和个人存款成本控制邮储银行代理个人存款的整体成本是存款成本+代理费，参考9 月存款利率下调后的存款定价和调整后的费率，活期成本+代理费2.58%，其他占比较高的一年、二年、三年定期存款2.78%、2.5%和2.7%，整体看本次调整对邮储银行来说，也有利于优化存款结构、降低整体存款成本。

   　　本次议案后续仍需通过股东大会，因关联交易主要股东需要回避表决。

   　　本次议案兼顾控股股东、邮储银行和投资者利益，有利于邮储银行股东收益，也有利于邮储银行长期负债结构的改善，促进邮储银行的财富转型。

   　　估值

   　　基于公司存量客户潜力大、存款优势突出、资产质量优秀，我们对公司2022/2023 年EPS 预测为0.94/1.04 元，目前股价对应2022/2023 年市净率为0.59x/0.52x，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　经济下行导致资产质量恶化超预期。