深度*公司*双良节能(600481)：还原炉订单充沛 硅片+组件产能加速落地

　　事件：公司发布三季报，1-9 月实现营业收入87.45 亿元，同比+286%；实现归母净利润8.30 亿元，同比+369%。1-9 月实现毛利率20.36%，同比下降约10 个百分点；实现净利率10.16%，同比上升1.69 个百分点。截至2022Q3 存货32.42 亿元，同比+208%；合同负债23.07 亿元，同比+107%。

   　　鉴于公司还原炉、硅片等订单积极，盈利能力大幅提升，预测22-24 年净利润为11.99/19.64/25.24 亿元，维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　三季度业绩高增，还原炉订单充沛。公司1-9 月实现营业收入、净利润分别同比+286%和+369%，主要得益于公司的还原炉销售积极和新切入的硅片业务放量，业务规模高速增长，各项期间费用率均显著下降，盈利能力大幅提升。同时，截至2022Q3 存货、合同负债分别同比+208%和+107%，订单积极增长。另据公司发布日常合同公告，10 月份以来接连获得4.3 亿元还原炉及备件订单、1.12 亿元换热器订单、2.55 亿元还原炉订单，公司积极拥抱硅料价格高企下的扩产景气，充沛的还原炉订单有效支撑明年业绩。

   　　融资保证硅片扩产落地，组件业务起步顺畅。公司新切入的硅片业务销售情况良好，获得通威、爱旭、润阳、天合等电池龙头企业认可，21Q4以来已签订2 笔合计22.5 亿片单晶硅片的销售长单，我们预计 2022-2024年共产生百亿元以上（含税）的销售收入，同时公司2022/10/14 发布可转债预案，拟投入18.6 亿元建设40GW 单晶硅二期（20GW）项目，保证硅片的产能供应。公司在组件端已完成前期布局，成功收获TV 南德意志集团颁发的TV 南德认证证书和海内外订单，同时包头20GW 组件项目的一期（5GW）有望年内投产，进一步扩大公司的营收规模，增强光伏主产业链的布局。

   　　盈利预测及评级

   　　鉴于公司还原炉、硅片等订单积极，盈利能力大幅提升，预测22-24 年净利润为11.99/19.64/25.24 亿元，维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　技术引领行业竞争格局重塑；新产品市场拓展不及预期。