贵州茅台(600519)：茅台日益开放 国际化再进一步

事件：11 月16 日至18 日，茅台集团受邀参加2022 年度亚太经合组织工商领导人峰会开幕式及公开论坛讨论。

    茅台日益开放，国际化大势所趋。根据公司官方微信号，11 月16 日至18 日，茅台集团亮相2022 年APEC，参与开幕式、公开论坛讨论，期间也举办了品鉴晚宴、主办闭门午餐会等活动。1）拥抱全球化：茅台自丁雄军董事长上任后公司日益开放，在品鉴晚宴上，茅台多次表达了对开放合作美好未来的期待，拥抱全球化，共同维护开放包容、和衷共济的贸易环境和稳定的产业、供应链。2）企业发展优化升级。公司提及数字化和绿色化是必然趋势，近一年来茅台在两方面都有突破。数字化方面，通过i 茅台提升产销效率，丰富销售渠道。绿色化方面，积极保护茅台产区环境，并推出首份ESG报告进行详尽披露。我们认为，国际化是消费企业拓展增长边界的重要方式，中国目前实现国际化的食品饮料企业较为稀缺。茅台近一年来开放程度日益提升，主动参与APEC 等国际活动意味着茅台国际化再进一步，有望在十四五期间贡献营收增量、传递白酒和茅台文化、并提升外资机构对公司的认可度推动估值的提升。

    国外收入占比较低，潜在增长空间广阔。根据公司年报，2021 年茅台国外收入仅为26.18 亿，占比约2.5%。2022Q1-Q3 茅台国外收入为27.73 亿，占比约3.2%。虽然缺乏具体国外销量数据，也能体现公司对国外业务的重视程度在逐渐提升。白酒作为六大蒸馏酒之一，过去主要在中国本土市场销售，与其他蒸馏酒的口味差异度较大，能与威士忌、白兰地等高端品牌错位竞争。从口味和酒类流行角度看，烈酒品类偏好并非一成不变，近年金酒和龙舌兰在北美市场的崛起也反映了相对小众的品类也有爆发机遇。飞天有一定国际知名度基础，也曾为国际化退出过“走进系列”产品，但目前国外收入占比仍然较低，未来潜在增长空间广阔。

    国际化有助于增进外资和评级机构对公司认可度，提升估值水平。核心白酒公司具有增长稳、高盈利、高分红的特点，符合外资机构投资思路，由于白酒销售市场主要在中国，外资能够获取的上市公司、渠道信息较为有限。今年10 月以来白酒板块调整受外资流出影响也较大。茅台国际化有助于增进外资和评级机构对公司的理解和认可度，今年茅台MSCI 的ESG 评级已有提升，后续也仍有提升空间，符合更多有ESG 要求的外资基金投资标准，推动公司估值水平提升。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业总收入分别为1273/1465/1683 亿元，同比增长16%/15%/15%；净利润分别为619/723/838 亿元，同比增长18%/17%/16%，对应EPS 分别为49.31/57.56/66.70 元，对应2022-2024 年PE 分别为32/27/24 倍，对应茅台2023 年PE 约27 倍。重点推荐。

    风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。