贵州茅台(600519)：首次大额特别分红 增持体现长期信心

事件1：公司公告拟在2022 年度内实施回报股东特别分红，拟向全体股东每股派发现金红利21.91 元（含税）。截至2022 年9 月30 日，公司总股本为12.56 亿股，以此计算合计拟派发现金红利275.23 亿元（含税）。

    事件2：公司股东茅台集团、茅台技开公司计划利用公司特别分红所得现金红利合计增持公司股票，增持金额不低于15.47 亿元，不高于30.94 亿元。

    积极回报股东，推动ROE 提升。根据公司公告，截至今年9 月末，公司有累积未分配利润1720.57 亿元，此次拟额外分红的275.23 亿元较为可观，接近2021 年公司归母净利润的一半，也体现了公司提升股票投资收益、积极回报股东的意愿。另一方面，将部分闲置现金类资产分红也有利于提升公司ROE。

    提升公司股票回报率和估值水平，向成熟消费品公司迈进。参照国外成熟消费品公司，可口可乐股票的2022 年前三季度分红/归母净利润超过76%，分红收益率为2.81%（以2022.11.28 收盘价计）。不含此次特别分红，茅台2021 年度的常规分红率约为50%，尚有不少提升空间。提升分红和股票投资回报率有助于吸引长期资金，拉动茅台估值提升。

    控股股东增持，体现对公司发展和长期价值的信心。本次拟增持金额不低于特别分红所得现金红利的10%，不高于特别分红所得现金红利的20%，即茅台集团和技开公司合计增持金额不低于15.47 亿元，不高于30.94 亿元，体现控股股东对公司长期发展和价值的信心，也有助于稳定市场预期，带动白酒板块稳中向好。

    茅台改革持续推进，关注超预期催化剂。近一年来茅台在产品、渠道等方面改革不断，茅台1935、i 茅台等有效地拉动了公司收入提速增长，有望扩大茅台消费群体，为长期增长提供动力。此外，首份ESG 报告、增强与内外资机构主动交流、首次特别分红也反映了公司治理能力的提升和对股东负责的态度。根据茅台官方公众号，10 月28日茅台集团会议表示有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长，全面完成“十四五”目标任务，也将继续推进营销体制改革和价格市场化改革。我们认为茅台丰厚的渠道利润是公司的蓄水池和增长保障，未来有望陆续推出更多市场化改革措施。

    盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年营业总收入分别为1273/1465/1683 亿元，同比增长16%/15%/15%；净利润分别为619/723/838 亿元，同比增长18%/17%/16%，对应EPS 分别为49.31/57.56/66.70 元，对应2022-2024 年PE 分别为31/26/23 倍，对应茅台2023 年PE 约26 倍。重点推荐。

    风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险。