贵州茅台(600519)：特别分红+大股东增持双重利好 价值底部凸显

　　事件： 公司公告：（1）拟实施特别分红，向全体股东每股派发现金红利21.91 元（含税），合计拟派发现金红利275.23 亿元（含税）。（2）公司股东茅台集团公司、茅台技术开发公司自公司特别分红现金红利发放之日起6 个月内，通过集中竞价交易增持公司股票，拟增持金额为特别分红所得现金红利的10%~20%，两家股东合计增持金额15.47~30.94 亿元。

   　　特别分红金额规模大，大股东同步计划增持，充分彰显公司回馈股东的诚意、价值低估的判断和长期发展信心，也体现公司治理结构在持续完善优化。一方面，此次特别分红金额已超去年年度分红规模，公司加大现金分红力度，以提振市场信心，积极回报股东，与股东分享公司发展红利，增强广大股东的获得感。另一方面，控股股东茅台集团、股东茅台技术开发公司拿出10%~20%的特别分红增持，体现对未来长期可持续发展的信心，也是对当前公司内在价值的认可。

   　　丁雄军书记上任以来，积极作为，“五线”发展战略清晰，产品、营销改革渐次落地，增长质量更优，中长期增长中枢上移、持续增长确定性增强。产品端，茅台1935 千元价位填位，近似于普飞放量，前三季度提前完成全年销售指标；非标加大投放，并新推高端新品“珍品”，完善价格带并助推结构升级。渠道端，直销占比持续提升，前三季度占比约37%，其中i 茅台表现抢眼，集品牌/文化传播、销售和价格引导等多功能于一体，预计传统经销商专卖店建设完成后也将作为提货点加入i 茅台，未来放量空间大。治理结构方面，持续规范约束集团关联交易和省内客户投放，市场管理效率效果将稳步提升，也有助于业绩提速。中长期来看，习酒已从茅台集团剥离，茅台股份发展更加聚焦，且扩能前景可期，测算2021-2025 年茅台股份收入复合增速约15%水平。

   　　盈利预测与投资建议：相较2020-2021 年，公司在营销体制优化、产品结构升级、量增保障等多方面实现提升，重新进入又快又好增长。略微调整盈利预测，预计22-24 年收入为1263.42/1428.76/1660.59 亿元，同　　比增长15.42%/13.09%/16.23%，归母净利为615.34/709.66/835.24 亿元，同比增长17.30%/15.33%/17.70%，EPS 为48.98/56.49/66.49 元，对应2022年11 月28 日收盘价，PE 为30.82/26.73/22.71X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情持久对消费力和消费升级的中期影响超预期；进一步深度市场化改革有不确定性。