中国中冶(601618)：静水流深冶金建设固根基 乘风破浪房建基建谱新章

本报告运用相关性分析、久期模型构建等定量模型与定性分析相结合，对中国中冶的组织结构、订单、收入、成本费用、信评及ESG 情况展开全面研究。

    订单分析：新签订单追赶中国交建，房屋建设订单增长明显。公司2020年和2021 年新签订单水平突破万亿，接近中国交建。新签冶金合同额增长逐渐放缓，房屋建设和基建工程成为引领订单增速的重要龙头。公司订单增速转换为营收增速需要3 个季度。

    收入分析：工程承包为收入支柱，多方面布局打开新格局。中国中冶于2009年在上交所整体上市，于2015 年成为中国五矿集团子公司，在五矿集团中的资产、收入占比较大。工程承包业务是公司收入来源的支柱，其中，冶金与钢铁行业联系紧密，冶金业务未来几年可能不太乐观；房建、基建紧跟国家政策红利，未来有较为广阔的发展空间；其他工程收入主要是新兴产业领域，前期投入大，后期有较强劲增长能力。房地产开发受国家房地产政策影响较大，占比有所下降，在逆周期化解存量库存；装备制造具备冶金成套设备生产能力，行业特色鲜明；资源开发矿产资源储量丰富，未来矿产价格具有波动风险。

    成本费用分析：财务费用下降明显，保理损失影响投资损益。四项费用中财务费用明显下降，主因财务费用不统计永续债利息和保理业务损失，且汇兑收益有所上升。研发费用率明显上涨，主因公司加大研发投入；销售、财务、管理费用率均成下降趋势。公司有效所得税呈下降趋势。公司2021 年减值损失大幅上涨，主因地产行情冲击。公司投资收益由正转负，主因统计口径变化，新统计了保理业务的投资损失，此外近两年长期股权投资损失有所增加。

    信评相关分析：财务风险逐年走低，资产负债率保持稳定。综合债务融资成本逐年降低，2021 年降低为4.16%。资产久期与负债久期匹配度有所好转，财务风险逐年走低。22 至24 年永续债到期规模分别为225 亿和85 亿元，若在第一个跳息日赎回，公司资产负债率压力会很大；证监会新出台涉房企业融资新政或成新的机遇。公司正常经营活动现金流充足，各项现金流互补。

    ESG 分析：环境治理效果显著，公司治理排名第一。E 环境治理上，加强低碳新型技术，推进装备节能技术落地；S 社会责任中人员流失率较高，后续有望改善，科研发明做出积极表率；G 公司治理评分建筑行业排名第一。

    盈利预测及投资评级：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.47、0.53、0.59 元/股，对应的 PE 为7.1、6.3、5.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外业务不确定性上升风险、投资类业务推进不及预期、应收账款回收风险、过于聚焦细节可能忽略行业大势对公司的影响。