贵州茅台(600519)重大事项点评：扩产落地 着眼长远

　　事项：

   　　公司发布董事会决议公告，拟自筹资金约155.16 亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期48 个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98 万吨/年，储酒能力约8.47 万吨。同时，公司召开2022 年第一次临时股东大会，董事长丁雄军先生主持会议，我们前往参会，核心反馈如下：

   　　评论：

   　　升级治理体系，进入“提质”发展新阶段。本次临时股东大会高票审议通过了公司章程、董事会议事规则、特别分红方案等议案，设立股份公司党委，董事会方面新增“战略规划与中长期发展规划”决策权，促进公司治理制度化、规范化，完善中国特色现代企业制度，特别分红体现出公司经营法治化、市场化的思路持续得到落地，标志着公司发展进入“提质”新阶段，加速从传统生产型企业转变为现代化生态型企业。

   　　公司真诚开放，交流畅通高效。公司现场亦积极回应股东关切问题，保持畅通交流和信息透明。产品及渠道端公司强调多产品、多渠道共同发力，保障经营行稳致远。产能端公司表示将继续提产扩能，当前“十四五”项目规划面积内征地和拆迁基本完成。分红及现金用途方面，公司强调稳健的分红策略，现金除技改扩产用途外，不排除市场化基金等方向，提升资金使用效率。此外公司就购酒渠道及方式亦做了分享。

   　　扩产打开增长空间，拉动区域经济增长。2021 年茅台酒基酒产量为5.6 万吨，本次扩产后可新增1.98 万吨/年，投产后产能可达7.6 万吨。若明年动工建设，考虑建设周期及生产周期影响，预计2031 年以后可供基酒销量或可达6.5 万吨，测算复合增速约5%。茅台酒长期处于供不应求状态，产能稳步提升为茅台持续增长和投资的主方向。本次扩产可锁定未来更多成品酒销量，进一步满足消费者购酒需求，保障十四五目标顺利实现并贡献更多利税，亦可使公司在各价格带布局、量价策略上更加从容。此外，公司此次扩产向行业释放出积极信号，有利于带动酱酒品类及上下游包装、物流等产业发展，进一步带动地区经济发展。

   　　外部环境好转，内部势能向上。近期疫情防控优化，适逢《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》出台，消费基础性作用或持续强化，茅台外部需求好转。同时公司内部势能向上，治理水平持续提升，经营层面亦边际好转。当前公司全年回款发货基本完成，来年回款工作稳步推进，并在i 茅台积极投放产品回馈忠实粉丝，各线产品批价企稳，判断公司来年15%增长可平稳实现。

   　　投资建议：动力与实力兼具，确定性与稀缺性延续，维持目标价2600 元。当前防疫政策持续优化，宏观政策托底意愿强烈，外部需求好转。同时公司品牌壁垒深厚，经营底牌丰厚，叠加产能建设落地，打开远期增长空间，持续增长的动力与实力兼具，确定性和稀缺性进一步增强。我们维持22-24 年EPS 预测50.2、58.9 和68.4 元，维持目标价2600 元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：疫情反复影响需求、部分改革措施不及预期、批价下行。