贵州茅台(600519)：Q4业绩增20% 利润水平再提升

　　事件

   　　12 月29 日，公司公告2022 年生产经营情况。2022 年，公司预计实现营业总收入约1,272 亿元（约+16.20%），归母净利约626 亿元（约+19.33%）。22Q4单季，公司预计实现营业总收入约374.14 亿元（约+15.44%），归母净利约182.00 亿元（约+19.78%）。

   　　22Q4 茅台酒增长提速，业绩持续靓丽

   　　1）茅台酒22Q4 增长提速。2022 年，茅台酒/系列酒收入预计分别约为1,077/157亿元，同比约+15.23%/+24.65%；22Q4，茅台酒/系列酒收入预计分别约为333.00/31.60 亿元，同比约+16.94%/+3.44%，茅台酒收入增长提速，系列酒收入增速放缓。

   　　2）茅台酒增长主要来自产品结构升级。2022 年，公司生产茅台酒基酒预计约5.68 万吨，同比仅约+0.58%，茅台酒收入增长主要来自产品结构升级；公司生产系列酒基酒预计约3.50 万吨，同比约+23.90%。

   　　归母净利率持续提升

   　　2022 年，公司归母净利率预计约为49.21%，同比约+1.29pct；22Q4，公司归母净利率预计约为48.64%，同比约+1.76pct。

   　　品牌力遥遥领先，营销改革深化加速

   　　1）营销改革深化加速。丁雄军董事长上任以来，持续深化改革，推出“i 茅台”，增加电商投放，取消拆箱令和茅台大酒店住房购酒等，加速茅台回归消费属性。

   　　2）龙一品牌力遥遥领先。公司品牌力遥遥领先，有限产能下供给稀缺，最新散茅批价在2700 元左右，远高于其他高端酒，增长确定性强，地位超然。

   　　投资建议

   　　公司是白酒龙一，品牌力遥遥领先，营销改革深化加速，积累的势能红利有望逐步释放， 成长确定性强。我们预计公司22/23/24 年归母净利为626.21/736.37/858.81 亿元，增速19.37%/17.59%/16.63%，对应12 月29 日PE34/29/25 倍（市值21,594 亿元），维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　下游需求恢复不及预期风险、改革效果不及预期风险、食品安全风险。