中国电信(601728)：“云改数转”练内功 政务公有云领跑者有望迎来估值重塑

　　核心观点

   　　“中国特色估值体系”增信心

   　　中国证监会主席易会满在11 月表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系之后，上交所于12 月2 日公告已制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，其中一项是服务推动央企估值回归合理水平。

   　　公司目前已公告发布《投资者关系管理办法》，借助国家对上市公司尤其是国有企业估值新探索的东风，我们预计今后市场会更好地认识公司内在价值。

   　　产业数字化深耕持恒心

   　　在新一代数字科技支撑和引领下，以数据为关键要素，以价值释放为核心，公司把握新一轮科技革命和产业变革带来的战略机遇，借助云网融合核心技术优势，全面实施“云改数转”战略，围绕客户数字生活需求，打造天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级，助力社会数字化转型发展。公司毛利率和ROE 自2021 年起已重回上升通道，加快产业数字化业务发展效果已经初显，我们预计产业数字化板块未来3 年营收仍将保持双位数的较高增速。

   　　股票增值权激励显初心

   　　公司于2018 年和2021 年分别实施两期股票增值权计划，对核心骨干员工实施中长期激励。公司表示该股票增值权一是“按贡献分”，向高质量发展成效显著的单位倾斜；二是“按潜力分”，向“云改数转”重点领域和“高精尖缺”人才倾斜；三是“凭业绩拿”，行权数量与公司业绩和员工个人业绩紧密挂钩。由此可见公司保持提升核心竞争力初心，增值权激励计划将有利于增强公司凝聚力，上下一条心“练好内功”，我们预期公司未来发展向好。

   　　公司盈利预测与估值

   　　预计公司2022-2024 年营业收入分别为4,773、5,313、5,765 亿元，YOY 分别为9.93%、11.31%、8.53%；EPS 分别为0.33、0.38、0.42 元，YOY 分别为15.52%、15.68%、10.91%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为4.8 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。

   　　投资风险提示

   　　行业政策调整，研发创新不及预期，市场竞争加剧。