深度*公司*顺丰控股(002352)：疫情影响下物流核心资产优势韧性十足 展望2023年业绩有望持续改善

2023 年1 月31 日,公司发布2022 年度业绩预告,归母净利润60.5-62.5 亿元,同比增长42-46%,略低于我们之前预测值65.1 亿元。公司坚持可持续健康发展策略,发挥自营模式优势,确保了2022 年业绩实现了相对理想的增长,体现了物流核心资产的韧性优势。展望2023 年,公司作为物流行业核心资产,也是中国经济(消费)的晴雨表,随着经济复苏,将全面带动各项业务呈现上升趋势,公司业绩有望持续提升。维持增持评级。

    支撑评级的要点

    疫情影响下核心资产优势韧性十足,2022 年归母净利润超60 亿元。 2023 年1 月31 日,公司发布2022 年度业绩预告,归母净利润60.5-62.5亿元,同比增长42-46%,略低于我们之前预测值65.1 亿元。我们认为,2022 年受疫情影响,宏观经济下行直接导致物流需求削减,同时公司部分网点阶段性受封控影响,且消费者为了降低感染风险也主动减少对快递服务需求,据国家邮政局数据,2022 年快递业务量累计完成1105.8 亿件,同比增长2.1%,增速处于历史低位水平。此外,一方面受燃料价格上涨,公司运输成本有所提升,对毛利率产生压制效应;另一方面国际海空运价格下行影响,对嘉里物流货代相关业务产生负面影响。但公司坚持可持续健康发展策略,发挥自营模式优势,确保了2022 年业绩实现了相对理想的增长,体现了物流核心资产的韧性优势。

    受益于疫情后国内经济持续复苏,公司2023 年业绩有望持续改善。 公司是中国物流行业的核心资产,是中国经济(消费)的晴雨表,受益于疫情后经济持续恢复利好效应,我们上调时效件增速与GDP 增速系数至1.3(原值为1.2)。同时,随着鄂州机场投入使用,公司物流基础设施竞争优势持续巩固,中长期投资价值强化凸显。

    估值

    2022-2024 年,根据公司最新披露的2022 年年度业绩预告,我们调整此前盈利预测,预计公司实现归母净利润61.58/78.55/117.32 亿元(之前预测值为65.07/87.11/117.74 亿元),同比分别+44.2%/+27.6%/+49.4%,EPS分别为1.26 / 1.60/ 2.40 元/股,对应46/36/24 倍PE,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    时效快递需求不及预期风险;快递价格战产生的风险;新业务培育期产能扩张带来的风险;快递物流政策变化产生的风险。