安迪苏(600299)：产能持续提升巩固龙头地位 双支柱战略驱动长期发展

安迪苏发布2022 年年报：全年实现营业收入为145.29 亿元，YoY+12.90%，归母净利润为12.47 亿元，YoY-15.29%。

    从收入端来看，公司营收取得稳定增长，主要归功于两大业务均取得了较好的增长。①功能性产品2022 年营收同比增长14%至103.37 亿元，南京二期项目自2022 年9 月中旬以来顺利开车并爬坡顺利，公司相关产品放量；②特种产品2022 年营收同比增长5%至33.22 亿元，业务持续增长，尤其是在2022 年下半年实现了加速增长。

    从利润端来看，受到成本上涨的不利影响，毛利率有所下滑，拖累利润增速。

    由于原材料、运输成本等大幅上涨，公司综合毛利率下滑6.63 个百分点至27.51%。公司也采取了主动快速的应对方案降低能源和原材料成本大幅增长的负面影响，包括欧洲工厂根据市场需求做出实时调整，满足客户需求的同时优化生产成本；实施严格的成本控制计划，部分抵消了原材料、能源和运输成本大幅上涨带来的不利影响。

    公司蛋氨酸产能持续提升，有望继续保持在全球第一梯队。虽然面临新进入者以及原有厂商新产能投放等情况，在市场持续增长的背景下，安迪苏成功地将蛋氨酸的市场占有率在2012 年至2017 年期间从24%提升至27%，并在近年来持续巩固其现有市场份额。目前公司有两个生产平台，分别位于欧洲和中国南京。①欧洲工厂方面，欧洲生产平台扩建项目已成功提升年产能总计8 万吨；②中国南京工厂方面，二期项目自2022 年9 月中旬以来成功开车并顺利爬坡，该项目将与现有的南京工厂形成协同效应，体现出更强的规模经济优势，南京工厂的总产能扩大至年产35 万吨，成为世界上规模最大的液态蛋氨酸工厂之一。此外，为了满足日益增长的客户需求，公司已展开关于下一个液态蛋氨酸生产平台的可行性研究。我们预计公司将通过持续产业投资，进一步扩大产能，在未来继续保持在全球第一梯队的领先地位。

    积极推进“双支柱”战略，打开长期成长空间。近年来，公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种业务的发展。

    自2014 年以来，公司每年推出一款新产品或服务，公司计划到2026 年，新产品业务收入将达到特种产品的20%。公司在2022 年初推出罗酶宝AdvancePhy之后，同年三季度，公司向市场推出一项新的技术服务Nestor（可以为客户提供饲料配方优化建议，实现降本增效）。作为公司第二业务支柱，公司正积极开发特种产品业务，公司已在欧洲和中国开展特种产品产能扩充及优化项目以支持业务增长、优化生产布局、增强成本竞争力和可持续性，打开长期成长空间。

    公司盈利预测及投资评级：公司是全球动物营养行业的领军企业，是世界第二大蛋氨酸生产企业，可同时生产固体和液体蛋氨酸，同时公司积极践行“双支柱”战略，不断巩固蛋氨酸行业领先地位，并加快特种业务的发展。基于 公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为14.37、15.74 和17.20 亿元，对应EPS 分别为0.54、0.59 和0.64 元，当前股价对应P/E 值分别为16、15 和14 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。