中远海能(600026)：上半年业绩表现超预期 维持“增持”评级

事件概述

    公司披露2023 年半年度业绩预增公告：2023 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币25.6 亿元，与上年同期相比增长约1510.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为22.3 亿元，与上年同期相比增长约1367.1%。

    分析判断：

    扣非净利润环比增长超50%，2 季度业绩超预期。

    分季度看，2023 年1 季度公司归母净利润10.96 亿元，2 季度达到14.6 亿元，环比增幅33%；2023 年1 季度公司扣非归母净利润8.8 亿元，2 季度为13.5 亿元，环比增幅53%。

    公司净利润的显著增长主要系核心船型VLCC 市场运价的杰出表现。考虑到业绩兑现相较运价滞后一个月，2022 年12 月-2023 年2 月波交所口径的市场VLCC-TD3C 平均运价为34371 美元/天；2023 年3 月-5 月市场平均日租金为51920 美元/天，环比增长51%。根据公司扣非净利润测算，预计公司VLCC 船队运营日租金接近6 万美元/天，显著高于市场平均水平。此外，2 季度人民币贬值也一定程度上对公司净利润增长提供助力。

    需求端，下半年全球石油需求乐观，旺季运价高度可期。

    回顾上半年，①运价中枢抬升。验证市场景气周期。上半年市场运价平均运价接近4.3 万美元/天水平，过去十年的上半年平均运价约2.6 万美元/天，显著提高约60%，验证了市场景气周期的开始。②淡季运价冲高验证VLCC 市场弹性，旺季运价高度可期。上半年市场运价波动显著，曾分别在淡季的3 月和6 月一度冲高到9 万美元/天和7.5 万美元/天的历史高位，主要系贸易重构背景下长运距运输增加以及景气周期中市场情绪波动放大。

    展望下半年，①下半年石油需求乐观。据3 家机构预测，IEA 对2023 年3/4 季度全球石油消费预期分别同比增长281/285 万桶/天；EIA 预计分别增长120/200 万桶/天；OPEC 则分别预计增长252/225 万桶/天。②长运距需求持续。考虑到中东等国家继续减产，石油产量增量主要来自美洲，区域间原油价差有望走阔，增加西非以及美洲原油采购。

    供给端，运力供给强约束持续。

    ① 手持订单占比降至历史低位，2024 年首现零交付。据克拉克森数据显示，目前全球VLCC 手持订单仅剩余11 艘，占全球船队载重吨比重降至1.2%。2023 年3/4 季度将分别交付5 艘/2 艘。2024 年0 交付量，2025+订单4 艘。

    ② 2023 年年初生效EEXI 和CII 环保法规政策，其影响将于2024 年逐步显现。主要影响体现在限制船舶航速以及影响船舶运营策略等方面，届时供给端约束加强叠加运营错乱，运价弹性将进一步放大。

    投资建议

    短期内，贸易重构叠加需求增长，旺季运价强劲；长期看，供给端持续约束叠加环保法规趋严，保证市场景气周期持续，维持2023-2025 年VLCC 运价中枢6.5/7/8 万美元/天的基础假设。考虑到当前人民币对美元汇率，将2023 年汇率假设从6.5 上调至7.0。调整后，2023-2025 年中远海能营收将从230.39/243.45/256.92 亿元调 整为241.72/243.45/256.92 亿元，公司归母净利润从65.03/73.06/81.77 亿元调整为70.14/73.14/81.87 亿元；EPS 从 1.36/1.53/1.71 元调整为1.47/1.53/1.72 元，对应2023 年7 月6 日收盘价13.89 元PE 分别为9.45 倍、9.06 倍和8.09 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    中国宏观经济疲软；欧美经济衰退；新船订单超预期；船舶航速提速超预期；油价大幅上涨；地缘政治事件