深度*公司*中国巨石(600176)：Q2扣非环比高增 龙头结构优势凸显

公司发布 2023 年中期业绩预告，预计2023H1 实现归母净利约18.9 亿元，同减55%，扣非归母净利12.2 亿元，同减57%；其中Q2 预计实现归母净利9.7 亿元，同减59%，扣非归母净利7.3 亿元，同减47%。我们持续看好公司作为行业龙头所具备的成本和产品结构优势，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    玻纤价格仍在底部，Q2 利润同比下滑：据卓创资讯，23Q2 玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱均价4,188 元/吨，同比下降31%；电子布价格也仍处于底部区间。玻纤价格同比下调致公司业绩承压，公司Q2 归母净利9.7 亿元，同减59%；扣非归母净利7.3 亿元，同减48%。

    Q2 扣非净利润环比明显改善，凸显龙头结构优势：23Q2 玻纤市场需求持续疲软，价格仍在磨底，而公司23Q2 扣非归母净利实现环比增长48%，主要受益于风电纱销量提升。由于风电纱技术、客户壁垒较高，我国风电纱主要由三家玻纤头部企业供应，因此龙头企业能够受益于本轮风电行业复苏带动的风电纱需求提升，获得盈利修复，与中小厂盈利出现分化。

    产能持续扩张，龙头地位稳固：公司产能规模全球第一，2022 年公告3项建设项目（九江40 万吨项目，桐乡8 万吨生产线技改为20 万吨，淮安40 万吨项目），其中，九江年产20 万吨生产线已于今年5 月30 日点火，淮安一期10 万吨工程已于今年2 月开工，预计明年上半年建成投产。

    库存仍在高位，持续关注需求变化：据卓创资讯，2023 年6 月行业库存85.0 万吨，环比增加8.5%/6.7 万吨，仍处于历史高位水平。我们持续关注玻纤下游建筑建材、汽车、风电、电子以及新应用领域的需求变化，若需求能够企稳回升，行业龙头公司将能率先获益；而若价格持续磨底，拥有成本优势的龙头企业也能占据安全盈利边际，穿越周期。

    估值

    玻纤需求修复不及预期，我们调整原有盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为191.4、218.1、237.4 亿元；归母净利分别为40.7、45.4、53.7 亿元；EPS 分别为1.02、1.13、1.34 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。