深度*公司*东鹏控股(003012)：内生力带动业绩强劲修复 零售瓷砖龙头再出发

公司于7 月11 日发布2023 年中报业绩预告，预计上半年实现盈利3.58-4.12亿元，同比增长202.65%-248.30%，EPS0.31-0.35 元/股。公司业绩亮眼，维持公司增持评级。

    支撑评级的要点

    收入增长稳健，利润与现金流亮眼。公司预计2023 年上半年实现营收35.20-37.37 亿元，同比增长12.39%-19.31%，收入增长稳健。预计上半年归母净利3.58-4.12 亿元，同比增长202.65%-248.30%，利润增长亮眼。

    预计上半年实现经营活动现金净流量8.31-9.87 亿元，而去年同期为净流出1.99 亿元，现金流量大幅改善。公司上半年业绩亮眼，现金流量较好，业绩质量扎实，公司正发生积极变化，零售瓷砖龙头大幅改善。

    零售端表现强势，产品结构提升带来毛利率改善。上半年公司毛利率同比改善超过4 个百分点，我们分析主要是1.成本改善：煤炭、天然气等大宗能源与原材料成本降低；2.产品结构升级：上半年公司中大规格高值产品占比提升至29%，提升节奏较快；3.零售端厚积薄发：上半年公司90%以上的利润贡献来自经销与直营零售渠道。成本改善使行业普遍受益，但成本改善往往导致价格战。我们认为产品结构升级与零售端长久的布局厚积薄发才是毛利率改善的核心原因。

    费用率下降体现公司内部精益运营成效。公司上半年费用同比降低6 个百分点，这主要因为公司精益运营，降本增效，数字化项目稳步推进，全供应链运行效率提升，产销保持平衡。今年公司减少了去年冬奥会赞助等大额营销开支，同时提高了管理费用控制水平。

    内生改善带来公司持续增长动力。在上半年地产复苏情况较弱，居民建筑装潢社零支出较弱的情况下，公司交出了十分亮眼的业绩预告。我们认为公司内部改善、精益管理、产品结构升级、渠道布局厚积薄发，这些都是公司自身的阿尔法因素，这些因素有望对冲地产下行，持续支撑公司成长。

    估值

    公司业绩亮眼，尤其是费用和利润率的改善超出我们之前的预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年，公司营收分别为79.2、87.4、95.9 亿元；归母净利润分别为9.2、10.2、11.4 亿元；EPS 为0.78、0.87、0.97 元，维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    行业出清不及预期，竞争加剧，需求超预期下滑。