深度*公司*张家港行(002839)：立足小微 本地异地齐头并进

　　张家港行核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。公司信贷增速较快，源于本地市场的份额优势以及异地业务的积极布局；同时公司信贷主体为小微客户，“两小”事业部成立下带动公司专业化经营能力提升，“两小”贷款规模迅速增长。在此经营模式下公司业绩亦高增。公司根植张家港，当地经济绝对体量大，交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人口净流入，未来具有高增长的发展前景，首次覆盖，给予增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　经济体量优势明显，人口持续净流入

   　　张家港市经济绝对体量大，2022 年GDP 为3302 亿元，占苏州经济比重13.78%，对苏州经济的贡献度高。其经济特点一方面是第三产业占比突出，2022 年占比为48.5%，高于可比城市；另一方面重工业在第二产业中占据绝对优势，重工业总产值占全部规模以上工业总产值常年位于75%以上，金属加工、化学制造行业贡献大部分利润。此外张家港市重工业贸易体量大，份额占比高，矿产品、建材及化工贸易企业营收贡献大。

   　　张家港市进出口额/GDP 远高于可比区县市，2021 年比重达92.7%，其港区战略定位主要服务本地经济发展，轨道交通布局近年持续加速。交通、教育、医疗创新环境等因素持续吸引人才，人口常年保持净流入。

   　　本地份额领先，异地扩张彰显竞争力

   　　张家港行在当地网点最多、覆盖面最广，具有做熟、做透当地市场的明显优势。2022 年张家港行本地存款市场份额为20.7%，位于张家港市金融机构第一，贷款市场份额为13.77%亦位于前列。

   　　张家港行积极布局异地业务，异地贷款增速常年超过本地，2022 年末异地贷款占比过半，成为公司重要增长极。公司形成了“立足江苏，重点苏南和沿江”的跨区域发展总体布局，在发展中积极转型，将异地支行打造成为1000 万元以下普惠型小微企业贷款专营机构，提供差异化服务。

   　　小微业务竞争力突显

   　　公司小微客户基础好，小微业务优势明显。公司在发展中确立了以中小微企业客户为主体的信贷业务结构，上市后公司重点发展“两小”业务，进一步做小做散客户。在事业部改革下，小微金融事业部以及小企业部依次成立，专业化经营能力持续提升，“两小”贷款迅速增长。2022 年末微贷规模244亿元，普惠型小微贷款规模211 亿元，占贷款比重达41.5%，较2018 年占比提升15.8 个百分点，绝对数量及比例均显著提升。

   　　信贷收益优势明显，资产质量逐年改善

   　　公司核心优势来自规模、业绩高增长及贷款高定价。一方面公司资产增速较快，常年超10%，2022 年资产增速在可比农商中仅低于常熟银行，存、贷款增速均为15.2%，在所有上市银行中居前列，规模增长带动收入盈利持续提升；另一方面公司主营小微客户，通过高定价覆盖风险，信贷收益优势明显。专注经营小微的模式下，公司定价能力和业务竞争力较强，整体风险定价模式仍较好。高信贷定价下净息差成为盈利主要贡献，息差优势主要在资产端，与定位小微相匹配，而存款成本略偏弱。此外其他非息收入占比较高，投资业务贡献积极。公司信用成本较高，资产质量略弱于优秀可比苏南农商，与公司客户更偏向高定价下沉小微有关。

   　　估值

   　　基于分析预测，我们认为公司估值将持续在可比同业中保持领先水平。我们预测张家港行2023 年PB0.65X，2024 年PB0.57X，首次覆盖给予增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　经济下行导致银行资产质量恶化，张家港市本地经济发展低于预期。